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轉(zhuǎn)：歷次股災(zāi)：原因、救市、效果和啟示(1)

文：國(guó)泰君安宏觀任澤平、宋雙杰

導(dǎo)讀：

“每逢大事有靜氣”，不要用愿望代替趨勢(shì)，用情緒代替思考，讓我們來(lái)研究點(diǎn)問(wèn)題、弄清點(diǎn)情況，提出些切實(shí)可行的措施。

摘要：

通過(guò)比較全球歷史上幾次重要股災(zāi)、救市政策和效果，可以得出以下幾點(diǎn)啟示：1）股票市場(chǎng)有自身漲跌規(guī)律。所有的股災(zāi)均發(fā)生在股票價(jià)格偏高時(shí)期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。2）杠桿工具會(huì)放大股市的波動(dòng)。比如美國(guó)1929年股災(zāi)、1987年股災(zāi)、臺(tái)灣1990年股災(zāi)。3）新興經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)金融自由化過(guò)程中容易出現(xiàn)股災(zāi)，在資本賬戶開(kāi)放、金融創(chuàng)新工具增加的過(guò)程中，政府監(jiān)管體系不完善，投資者對(duì)新環(huán)境不熟悉。比如1989年日本股災(zāi)、1990年臺(tái)灣股災(zāi)、1997年亞洲金融危機(jī)。4）如果股災(zāi)發(fā)在經(jīng)濟(jì)周期上升期或降息周期，股市具有較強(qiáng)的恢復(fù)能力且調(diào)整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐，比如美國(guó)1987年股災(zāi)、2011年受主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊；但是如果股災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期下降期或加息周期，股市恢復(fù)力較弱且調(diào)整較深，比如美國(guó)1929年大蕭條、2008年次貸危機(jī)、日本1989年股災(zāi)。5）政府救市是正常的逆周期調(diào)節(jié)，該出手時(shí)就出手。股票市場(chǎng)也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系之一，因此需要政府逆周期調(diào)節(jié)，比如股市過(guò)熱時(shí)加息、增加IPO供給等，股市暴跌時(shí)注入流動(dòng)性、降息、減少股票供給等；6）股災(zāi)發(fā)生時(shí)政府救市要及時(shí)有效，防止股災(zāi)對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)大傷害。同樣處于經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，1929年大蕭條的最大教訓(xùn)是政府救助不及時(shí)，放任股災(zāi)蔓延成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)；而2008年次貸危機(jī)由于及時(shí)啟動(dòng)注入流動(dòng)性、QE等，一度被稱為“百年一遇”的股災(zāi)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊相對(duì)較小，股災(zāi)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快?？偨Y(jié)歷次股災(zāi)的救市措施，包括：1）政府發(fā)布聲明，建立常態(tài)透明的溝通機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期。比如美國(guó)1987年股災(zāi)，總統(tǒng)和財(cái)長(zhǎng)發(fā)布穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的聲明，理性引導(dǎo)。2）投放流動(dòng)性，降息降準(zhǔn)，減緩或暫停IPO。屬于逆周期調(diào)節(jié)工具。3）降低交易稅費(fèi)。比如當(dāng)前單邊0.1%的印花稅降至0.05%。4）政府及受政府影響的資金直接入市，包括但不限于匯金增持金融股，匯金申購(gòu)ETF，保險(xiǎn)資金入市等。5）打擊做空投機(jī)，禁止裸賣空。6）鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票，穩(wěn)定投資者對(duì)公司發(fā)展的信心。比如美國(guó)1987年股災(zāi)；7）出手要快，出手要重。8）改革繼續(xù)推進(jìn)，增強(qiáng)社會(huì)各界對(duì)政府發(fā)展資本市場(chǎng)的信心，不要因噎廢食，不能因遇到困難出現(xiàn)改革倒退，只有在水里才能學(xué)會(huì)游泳，在發(fā)展中解決問(wèn)題。相對(duì)于美國(guó)，中國(guó)股市具有典型的暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)特征，要改變基因，必須加強(qiáng)以下五個(gè)方面的制度環(huán)境建設(shè)：1）踐行法治、從嚴(yán)監(jiān)管；2）發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，傳播價(jià)值投資理念穩(wěn)定器作用；3）推動(dòng)注冊(cè)制改革，發(fā)揮市場(chǎng)自身供求調(diào)節(jié)；4）主流媒體和監(jiān)管層不得為股市做背書(shū)，讓市場(chǎng)教育投資者；5）尊重市場(chǎng)。目錄：

1.美國(guó)歷史上四次主要的股災(zāi)

1.1. 1929年黑色星期二

1.2. 1987年黑色星期一

1.3. 2008年次貸危機(jī)

1.4. 2011年主權(quán)債務(wù)危機(jī)

2.香港：1997-1998年亞洲金融風(fēng)暴

3.臺(tái)灣：1990年股災(zāi)

4.日本：1989年股災(zāi)

5.啟示

正文：

劉鶴主任在《兩次大危機(jī)大的比較》來(lái)講到：“危機(jī)爆發(fā)后，決策者總是面臨民粹主義、民族主義和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題政治意識(shí)形態(tài)化的三大挑戰(zhàn)，市場(chǎng)力量不斷挑戰(zhàn)令人難以信服的政府政策，這使得危機(jī)形勢(shì)更為糟糕。”

“每逢大事有靜氣”，不要用愿望代替趨勢(shì)，用情緒代替思考，讓我們來(lái)研究點(diǎn)問(wèn)題、弄清點(diǎn)情況，提出些切實(shí)可行的措施。

1.美國(guó)歷史上四次主要的股災(zāi)

1.1. 1929年黑色星期二

一、股災(zāi)背景：股市泡沫、經(jīng)濟(jì)周期反轉(zhuǎn)、貨幣緊縮、杠桿收緊

美國(guó)政府在一戰(zhàn)后奉行自由主義政策，大幅削減個(gè)人所得稅并實(shí)行寬松的貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速擺脫戰(zhàn)時(shí)蕭條，邁入“咆哮的二十年代”。大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)使得中產(chǎn)階級(jí)也能消費(fèi)起汽車和收音機(jī)等曾經(jīng)的奢侈品，消費(fèi)主義盛行；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市化也得到長(zhǎng)足的發(fā)展，城市化率首次超過(guò)50%。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，股市也是一片繁榮，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從1921年6月的60余點(diǎn)開(kāi)始反彈，1929年9月最高漲至376點(diǎn)，漲幅高達(dá)5倍多。

當(dāng)時(shí)美國(guó)股市高度自治，美國(guó)政府對(duì)股市實(shí)行的是自由放任政策，缺乏專門的證券法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，隨著牛市的發(fā)展，內(nèi)幕交易、聯(lián)合坐莊等丑惡現(xiàn)象起來(lái)越多，同時(shí)大量劣質(zhì)公司進(jìn)入股市。因?yàn)楣墒械馁嶅X效應(yīng)明顯，當(dāng)時(shí)杠桿交易、信用交易非常流行，股民僅付很少的保證金就可以方便的進(jìn)行股票杠桿投資，杠桿比率甚至高達(dá)1:10。

然而從1928年開(kāi)始，實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行跡象，鋼鐵產(chǎn)量、汽車銷量、零售銷量等紛紛下滑，消費(fèi)者債臺(tái)高企，美聯(lián)儲(chǔ)也曾在1929年3月警示股市過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，為了預(yù)防股市泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)逆經(jīng)濟(jì)形勢(shì)提高貼現(xiàn)率，將貼現(xiàn)率從3.5%提升到5%。美聯(lián)儲(chǔ)還賣出政府債券，收縮信貸和流動(dòng)性，要求會(huì)員銀行減少對(duì)進(jìn)入股市資金的信貸支持。為了降低杠桿，美聯(lián)儲(chǔ)將證券經(jīng)紀(jì)人的墊支比較從20%提升到50%，然而這些并沒(méi)有引起市場(chǎng)足夠的重視，股指繼續(xù)上揚(yáng)，直至9月份。因金融欺詐而率先暴跌的倫敦證交所狠狠地打擊了投資者的樂(lè)觀情緒，同一時(shí)期正在國(guó)會(huì)討論的斯姆特-霍利關(guān)稅法案也引發(fā)投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂。10月23日，道瓊斯指數(shù)大跌6.3%，28日和29日更是分別暴跌13.5%和11.7%。到1929年年底股指已跌至248點(diǎn)。雖然1930年前三月股指大幅反彈，終難改大勢(shì)，1932年7月最低跌至42點(diǎn)。高杠桿的交易加劇了下跌，因?yàn)橄碌?，保證金交易的追加保證金需要和強(qiáng)制平倉(cāng)帶來(lái)的雪崩效應(yīng)自我強(qiáng)化，使得市場(chǎng)恐慌性拋售的惡性循環(huán)難以中止，使得市場(chǎng)急劇下跌。

二、政府救市不得力：自由放任、未及時(shí)釋放流動(dòng)性、信用緊縮黑洞及連鎖效應(yīng)

由于奉行不干預(yù)的自由主義經(jīng)濟(jì)政策，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有在股市暴跌時(shí)采取實(shí)質(zhì)性的干預(yù)措施。

1）美國(guó)政府僅靠口頭講話來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，對(duì)杠桿交易引發(fā)的拋售，對(duì)銀行的連鎖倒閉都沒(méi)有及時(shí)加以干預(yù)。1929至1933年共出現(xiàn)了四次大的銀行恐慌，到1933年美國(guó)一共有32個(gè)州的銀行全部倒閉或停業(yè)，美國(guó)的金融信貸幾近全面陷于癱瘓；

2）美聯(lián)儲(chǔ)未及時(shí)釋放流動(dòng)性，對(duì)1929年股災(zāi)時(shí)的流動(dòng)性緊張局面沒(méi)有采取任何有實(shí)質(zhì)意義的行動(dòng)，沒(méi)有及時(shí)的增加貨幣供應(yīng)量，保證足夠的流動(dòng)性，使得市場(chǎng)上的流動(dòng)性越來(lái)越匱乏。據(jù)弗里德曼測(cè)算，1929-1933年間，美國(guó)的貨幣存量未增反降33%。伯南克在對(duì)1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)研究后認(rèn)為，要走出類似的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，需要長(zhǎng)期執(zhí)行低利率，保證市場(chǎng)充足的流動(dòng)性，資助政府的財(cái)政擴(kuò)張，以防止因?yàn)榱鲃?dòng)性緊縮和信貸緊縮帶來(lái)的“金融加速器”效應(yīng)，使經(jīng)濟(jì)步入深淵。

雖然在股災(zāi)后，美國(guó)開(kāi)始反思股市崩潰的原因，采取了一些措施來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)：

1）通過(guò)了在金融監(jiān)管史上具有里程牌意義的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，要求投資銀行和商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，避免股市崩潰直接沖擊商業(yè)銀行體系，進(jìn)而導(dǎo)致連鎖反應(yīng)；

2）放棄原先自由不干預(yù)的政策，相繼通過(guò)《1933證券法案》和《1934證券交易法案》，并成立美國(guó)證券交易委員會(huì)，構(gòu)建了一整套證券監(jiān)管體系。

但這些政策偏向于長(zhǎng)期效應(yīng)，對(duì)于市場(chǎng)的短期失血和崩潰作用不大，就短期而言在市場(chǎng)崩潰之時(shí)，美國(guó)政府并未采取實(shí)質(zhì)性的救市政策，此后漫長(zhǎng)熊市。

三、救市效果與股災(zāi)后形勢(shì)：從股災(zāi)迅速蔓延成金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)危機(jī)

股災(zāi)前，因?yàn)殂y行對(duì)證券投資提供了大量的信貸支持，股市暴跌使得抵押品迅速縮水，很多銀行無(wú)法收回貸款而倒閉，使得銀行對(duì)于貸款的審核趨嚴(yán)，造成工商企業(yè)特別是中小型工商企業(yè)的貸款需求不能滿足，隱入困境或者破產(chǎn)造成更多的銀行壞賬，形成信貸收縮的負(fù)向循環(huán)，經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)迅速下滑。美國(guó)GNP增長(zhǎng)率從1929Q4到1933Q1，出現(xiàn)了連續(xù)14個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，累計(jì)為-68.56%。GNP指數(shù)在1933Q1達(dá)到低谷為53.2，僅相當(dāng)于1928年50％，比1921年的59點(diǎn)還低，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)至少倒退了10多年。

圖 1 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)劇降

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、WIND、CEIC

圖 2 美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下滑

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、WIND、CEIC

1.2. 1987年黑色星期一

一、股災(zāi)背景：經(jīng)濟(jì)周期向上、股價(jià)偏高、提高利率、匯率貶值、杠桿和程序化交易

上世紀(jì)80年代初，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)告別了上世紀(jì)50-60年代的黃金時(shí)期，處于新舊經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)換的低速增長(zhǎng)期，但基本面還算健康，并未出現(xiàn)1929-1933年的大蕭條，在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克的努力下，通脹得到控制，利率下行。同時(shí)在美國(guó)政府的“新經(jīng)濟(jì)政策”刺激下，財(cái)政支出擴(kuò)大，稅收降低，大力吸引外資流入，加之股票投資免稅，全球資本進(jìn)入美國(guó)股票市場(chǎng)，美國(guó)股票市場(chǎng)走牛。截止1987年9月底，標(biāo)普500指數(shù)相較1982年的最低點(diǎn)已經(jīng)上漲215%，當(dāng)年累計(jì)漲幅也高達(dá)36.2%。

然而，因?yàn)椴祭最D森林體系瓦解，美元的預(yù)期貶值，為維持匯率穩(wěn)定，繼廣場(chǎng)協(xié)議后，1987年2月，G7國(guó)家達(dá)成“盧浮宮協(xié)議”，日德等國(guó)相繼降低利率，美國(guó)則提高利率，以抑制美元繼續(xù)走低。但隨著日德等國(guó)國(guó)內(nèi)通脹上升，這一協(xié)議難以維系，德國(guó)在10月14日和15日接連提高短期利率，美元再次被看跌，1987年10月18日美國(guó)財(cái)長(zhǎng)宣布美元或主動(dòng)貶值，加上上市公司并購(gòu)稅收優(yōu)惠取消、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)的傳言等壞消息的沖擊，疊加3-9月份聯(lián)邦基金利率上調(diào)的影響，美股開(kāi)始調(diào)整，10月14日-10月16日連續(xù)三個(gè)交易日標(biāo)普500指數(shù)接連下跌，累計(jì)下跌10.1%。10月19日，先于美股開(kāi)盤(pán)的香港、歐洲等地股市接連暴跌，美股開(kāi)盤(pán)后更是暴跌20.5%（標(biāo)普500），史稱“黑色星期一”。

程序化交易和杠桿交易加劇了這次下跌。程度化交易電腦程式看到股價(jià)下挫，便按早就在程序中設(shè)定的機(jī)制加入拋售股票，形成惡性循環(huán)，令股價(jià)加速下挫，而下挫的股價(jià)又令程序更大量地拋售股票。在大跌前，增量的融資資金助推指數(shù)上漲，大跌后，融資余額迅速下降，使得市場(chǎng)失血。待市場(chǎng)穩(wěn)定后，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，融資余額保持穩(wěn)定，再未見(jiàn)大跌前的迅速上漲情景，股票市場(chǎng)走勢(shì)也相對(duì)穩(wěn)定。

二、政府及時(shí)大力救市：總統(tǒng)聲明、提供流動(dòng)性、降息、保證續(xù)貸、公司回購(gòu)、熔斷機(jī)制

為了穩(wěn)定市場(chǎng)，美國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)汲取1929年的教訓(xùn)，迅速的行動(dòng)起來(lái)，果斷的干預(yù)市場(chǎng)：

1、 10月20日，在美股開(kāi)盤(pán)前美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表緊急聲明，“為履行中央銀行職能，聯(lián)儲(chǔ)今天正式宣布，已準(zhǔn)備就緒為支撐經(jīng)濟(jì)和金融體系提供流動(dòng)性”，支持商業(yè)銀行為股票交易商繼續(xù)發(fā)放貸款。同時(shí)，里根總統(tǒng)和財(cái)長(zhǎng)貝克均表示，“這次股市崩盤(pán)與美國(guó)健康的經(jīng)濟(jì)是不相稱的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常穩(wěn)定”；

2、保證向市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。為防止因?yàn)榱鲃?dòng)性缺乏導(dǎo)致的非理性下跌，10月20日美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買政府債券并降低利率，使得聯(lián)邦基金利率當(dāng)日下行近60個(gè)BP，并于11月4日是正式降息。放寬聯(lián)儲(chǔ)出借債券的規(guī)則，宣布聯(lián)儲(chǔ)立即向銀行的注資已就緒；

3、保證貸款續(xù)貸。美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與客戶共渡難關(guān)，特別是商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)紀(jì)商和交易商的貸款不能斷。由于美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性供給承諾，各州主要商業(yè)銀行馬上宣布降低優(yōu)惠利率，增加證券貸款，保證客戶的資金需要；

4、美國(guó)政府向多家大公司提供資金以便回購(gòu)股票。面對(duì)被低估的股價(jià)，在股災(zāi)發(fā)生的一周內(nèi)，約有650家公司宣布要在公開(kāi)市場(chǎng)上回購(gòu)本公司的股票，大部分發(fā)生在“黑色星期一”那天；

5、美國(guó)政府還與各主要國(guó)家協(xié)調(diào)匯率政策，干預(yù)外匯穩(wěn)定美元匯率避免游資流出；

6、阻斷程序化交易的惡性循環(huán)。10月20日中午，芝加哥商品交易所和期貨交易所也相繼暫停交易，以期截?cái)喙芍秆苌肥袌?chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。由于程式交易被普遍認(rèn)為是這次股災(zāi)的重要原因，SEC隨后引入熔斷機(jī)制，當(dāng)股市出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)暫停交易，以便交易者能有時(shí)間重新考慮交易決定。

三、救市效果與股災(zāi)后形勢(shì)：恐慌情緒緩解、未從股災(zāi)演變成金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)、創(chuàng)出新高、風(fēng)格切換

因?yàn)槊绹?guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)以及SEC的得力措施，市場(chǎng)恐慌情緒得以緩解，雖然先于美股開(kāi)盤(pán)的其它股市依舊多數(shù)暴跌，但10月20日美股開(kāi)盤(pán)后就開(kāi)始反彈，后來(lái)股市開(kāi)始震蕩上升，并在2年后回到1987年的高點(diǎn)。1987年股災(zāi)后美國(guó)股市的上漲更多的是受盈利上升的驅(qū)動(dòng)，估值提升不多，原因在于暴跌后市場(chǎng)重回理性。

圖 3 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、WIND、CEIC

1.3. 2008年次貸危機(jī)

一、股災(zāi)背景：經(jīng)濟(jì)周期頂峰、股價(jià)泡沫、加息周期、次貸泡沫破裂

美國(guó)在2000年和2001年先后遭遇科技股泡沫破裂和9.11恐怖襲擊，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2000年至2003年期間多次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5%下調(diào)至1.0%，并維持至2004年6月才再次加息。在非常寬松的貨幣環(huán)境下，房市和股市雙雙大漲，MBS和CDO等金融衍生品在這一時(shí)期的快速發(fā)展更是進(jìn)一步刺激了房?jī)r(jià)的高漲。截止2006年，美國(guó)住房均價(jià)相比1988年已上漲124%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從2002年10月的7422點(diǎn)開(kāi)始觸底反彈，2007年10月一度突破14000點(diǎn)，上漲近一倍。

從2004年開(kāi)始，美國(guó)再次進(jìn)入加息通道，到2006年7月聯(lián)邦基金利率已上調(diào)至5.3%。浮動(dòng)利率抵押貸款利率相應(yīng)大幅上升，居民償債壓力增加，特別是那些償債能力本就非常脆弱的次級(jí)貸款借款人。利率下行抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫又進(jìn)一步惡化了這種情形，資不抵債的主動(dòng)違約開(kāi)始顯現(xiàn)，美國(guó)房市從2006年起開(kāi)始陷入困境，隨著危機(jī)的加深，大量持有次級(jí)債衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)損失慘重，危機(jī)又蔓延至金融體系。2008年9月，危機(jī)集中爆發(fā)，兩房相繼被政府接管、雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、美林被美國(guó)銀行收購(gòu)、保險(xiǎn)巨頭AIG接受聯(lián)邦援助、摩根斯坦利和高盛有投資銀行轉(zhuǎn)為銀行持股公司以接受聯(lián)儲(chǔ)更嚴(yán)格的監(jiān)管。受此影響，美股大幅下跌，9月-12月道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌31.2%，2009年3月更是一度跌破7000點(diǎn)。

二、政府救市：提供緊急流動(dòng)性、接管兩房、QE

聯(lián)邦政府在危機(jī)之始就開(kāi)始介入救助，采取了一些措施安撫市場(chǎng)情緒，穩(wěn)定市場(chǎng)：

1、 2008年3月美聯(lián)儲(chǔ)為貝爾斯登提供緊急資金、聯(lián)邦政府接管兩房、援助AIG等；

2、 2008年10月3日，國(guó)會(huì)通過(guò)救助計(jì)劃，財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)這一法案相繼救助花旗、通用和克萊斯萊等巨頭。而在之前的9月29日，國(guó)會(huì)否決7000億美元的救助華爾街一攬子計(jì)劃，當(dāng)日美股暴跌，道瓊斯大幅下跌7%。

二、救市效果：危機(jī)蔓延低于預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)

在聯(lián)邦政府的積極救助下，市場(chǎng)恐慌情緒開(kāi)始緩解，美股2009年3月起觸底反彈。

危機(jī)過(guò)后，美國(guó)再次對(duì)監(jiān)管體制進(jìn)行改革。2010年1月，總統(tǒng)奧巴馬公布“沃爾克規(guī)則”，強(qiáng)調(diào)將自營(yíng)業(yè)務(wù)從商業(yè)銀行剝離；6月25日，國(guó)會(huì)通過(guò)《多德弗蘭克法案》，該法案被認(rèn)為是大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)厲和全面的金融監(jiān)管法案，主要內(nèi)容包括成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)、設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局、將場(chǎng)外衍生品納入監(jiān)管、限制商業(yè)銀行自營(yíng)交易、設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制、美聯(lián)儲(chǔ)被賦予更大的監(jiān)管職責(zé)等。

圖 4 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)大跌