近期，在政策鼓勵(lì)支持與中國(guó)科技企業(yè)取得技術(shù)突破的雙重利好下，許多外資LP正改變過(guò)往的謹(jǐn)慎態(tài)度，重新思考對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資配置。

“前兩年，受地緣政治、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，外資LP對(duì)華投資出現(xiàn)大幅下滑。有些外資基金的投委會(huì)對(duì)中國(guó)的額度分配降到很低的水平，甚至是直接凍結(jié)。”一位來(lái)自雙幣基金的合伙人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說(shuō)。

從2024年外幣基金在中國(guó)市場(chǎng)的募資情況來(lái)看，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024全年共39只外幣基金完成新一輪募集，同比下降49.4%；募資規(guī)模約為559.12億元人民幣，同比下降48.6%。

“今年我們的感受是，情況在發(fā)生變化。外資還有很大的空間回到中國(guó)來(lái)，這件事情在逐步發(fā)生。預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年，會(huì)看到更多外資加大對(duì)中國(guó)的投資。”近日，知壹投資創(chuàng)始人、CEO趙福在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)說(shuō)。

記者近期接觸到的多位美元基金投資人也表達(dá)類似看法。一方面，去年以來(lái)，利好外資股權(quán)投資的政策接連發(fā)布。另一方面，以DeepSeek、宇樹科技為代表的中國(guó)科技公司，正通過(guò)技術(shù)突破與市場(chǎng)應(yīng)用突破，改變外資對(duì)中國(guó)創(chuàng)新能力的認(rèn)知。上述雙重因素的驅(qū)動(dòng)，讓外資LP在中國(guó)的投資或?qū)⒂瓉?lái)回暖。

政策紅利與科技企業(yè)突破雙驅(qū)動(dòng)

“預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年，二級(jí)市場(chǎng)的主力外資會(huì)逐漸加大對(duì)中國(guó)股票的配置。從二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)許多外資LP也將加大對(duì)中國(guó)創(chuàng)投基金的出資支持。”趙福說(shuō)。

做出上述預(yù)判的原因在于，從宏觀環(huán)境來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在逐漸企穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)讓投資人開始重拾信心。同時(shí)，過(guò)去兩年，中央到地方推出各種提振經(jīng)濟(jì)的舉措，政策的可預(yù)期性逐漸增強(qiáng)，消除掉許多外資的擔(dān)憂。

另外，今年以來(lái)，隨著DeepSeek、宇數(shù)科技等中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)的突破與爆火，讓人們重新認(rèn)知中國(guó)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域具有非常強(qiáng)的實(shí)力。

“在AI大模型領(lǐng)域，中國(guó)跟美國(guó)仍有差距，但中國(guó)正在迅速追趕。在AI面向B端、C端的應(yīng)用方面，中國(guó)企業(yè)是具有優(yōu)勢(shì)的。畢竟此前在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國(guó)的商業(yè)模式創(chuàng)新已經(jīng)是引領(lǐng)全球的。另外，AI與硬件結(jié)合的消費(fèi)電子、具身智能等方向，供應(yīng)鏈資源也讓中國(guó)企業(yè)具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。這進(jìn)一步增強(qiáng)了外資LP投資中國(guó)市場(chǎng)的信心。”趙福說(shuō)。

水木資本董事長(zhǎng)、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草也抱有類似的看法，他指出，尤其是近日《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）的發(fā)布，標(biāo)志著中國(guó)在吸引外資領(lǐng)域邁出了更具系統(tǒng)性和實(shí)操性的一步。

《方案》明確提出“取消外商投資性公司使用境內(nèi)貸款限制”“優(yōu)化外資并購(gòu)規(guī)則和并購(gòu)交易程序”等措施。唐勁草認(rèn)為，這些政策直接降低了外資參與境內(nèi)股權(quán)投資的資金門檻和交易復(fù)雜度。例如，允許外資通過(guò)境內(nèi)貸款進(jìn)行股權(quán)投資，不僅解決了部分外資機(jī)構(gòu)的融資難題，還提高了資金使用效率，增強(qiáng)了資本流動(dòng)性。

同時(shí)，《方案》強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)外資長(zhǎng)期投資我國(guó)上市公司”，并研究制定鼓勵(lì)再投資的政策。他認(rèn)為，這釋放出中國(guó)希望外資從短期套利轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值投資的信號(hào)。結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)改革（如注冊(cè)制全面推行），政策紅利將吸引更多外資通過(guò)股權(quán)投資參與中國(guó)企業(yè)的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈整合，尤其是在綠色能源、人工智能等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域。

《方案》提出“擴(kuò)大鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)范圍”，重點(diǎn)支持中西部和東北地區(qū)引資，并推動(dòng)外資參與制造業(yè)數(shù)字化、綠色化轉(zhuǎn)型。他認(rèn)為，這意味著外資LP可通過(guò)區(qū)域政策傾斜和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，在特定領(lǐng)域獲得超額收益。例如，德國(guó)車企通過(guò)股權(quán)投資與中國(guó)本土電池企業(yè)合作，已形成供應(yīng)鏈深度綁定。

“外資態(tài)度的轉(zhuǎn)變不僅源于個(gè)別企業(yè)的成功，更基于政策與市場(chǎng)的雙重支撐。”唐勁草總結(jié)說(shuō)。從政策連貫性角度來(lái)看，《方案》要求2025年底前所有舉措落地見效，并形成“1+N”政策組合拳，增強(qiáng)了外資對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定性的預(yù)期。從企業(yè)市場(chǎng)估值角度來(lái)看，MSCI中國(guó)指數(shù)預(yù)測(cè)市盈率回升至9.1倍，仍低于全球主要市場(chǎng)，疊加人民幣匯率企穩(wěn)，讓外資投資中國(guó)形成“高性價(jià)比”窗口期。

政府與國(guó)資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下，外資LP仍具不可或缺性

值得注意的是，過(guò)去，美國(guó)本土LP是外資LP中，對(duì)中國(guó)出資占比較高的一類群體。但近日，美國(guó)最新頒布的《美國(guó)優(yōu)先投資政策》，限制了美國(guó)養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等美國(guó)本土投資人對(duì)中國(guó)AI等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資。

趙福認(rèn)為，雖然美國(guó)本土LP受到的限制較多，但中東、歐洲、亞洲的LP其實(shí)沒(méi)有受到太多的限制。當(dāng)他們意識(shí)到中國(guó)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，相信這部分外資LP會(huì)陸續(xù)向中國(guó)回流。

去年，知壹投資完成第一只美元基金的募集，還設(shè)立了碳資產(chǎn)資金（國(guó)內(nèi)率先設(shè)立專門投資CCER資產(chǎn)的市場(chǎng)化基金）。預(yù)計(jì)今年下半年，知壹投資將開始第二只美元基金的募集，以及一些專項(xiàng)基金的募集。“越來(lái)越多的外資LP對(duì)知壹投資形成很高的認(rèn)可度，看好我們投資的人工智能、機(jī)器人、碳中和產(chǎn)業(yè)。”他說(shuō)。

目前，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)是以政府和國(guó)資機(jī)構(gòu)的出資為主導(dǎo)的市場(chǎng)。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2024年全國(guó)機(jī)構(gòu)LP共出資6863筆，共認(rèn)繳出資金額1.27萬(wàn)億元。其中，政府資金認(rèn)繳出資額約6692億元，占比52.5%（以認(rèn)繳出資金額統(tǒng)計(jì)）。政府機(jī)構(gòu)及國(guó)資控股的機(jī)構(gòu)LP出資金額占比為88.8%，整體占比依舊超過(guò)八成。

但外資LP仍是市場(chǎng)中不可或缺的一股力量。趙福認(rèn)為，外資LP已經(jīng)形成成熟的體系，是長(zhǎng)期、可持續(xù)出資的LP類型?；鹌谙薇却蟛糠秩嗣駧呕鹨L(zhǎng)，可以達(dá)到12年左右，是非常重要的耐心資本來(lái)源。

唐勁草分析稱，外資LP是全球化的資源整合者，其不僅是資金提供方，更是技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際網(wǎng)絡(luò)的載體。截至2024年，外資企業(yè)貢獻(xiàn)了中國(guó)7%的就業(yè)和1/3的進(jìn)出口，其通過(guò)股權(quán)投資帶動(dòng)的技術(shù)轉(zhuǎn)移對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)至關(guān)重要。

相比政府投資基金，外資LP的核心優(yōu)勢(shì)在于，第一，市場(chǎng)化決策機(jī)制。外資LP通常以財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向，較少受地方政策目標(biāo)限制，投資效率更高。第二，風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)。國(guó)際機(jī)構(gòu)的投研體系（如黑石ESG評(píng)估模型），能更精準(zhǔn)識(shí)別行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。第三，能夠產(chǎn)生跨境協(xié)同效應(yīng)。外資LP可推動(dòng)被投企業(yè)對(duì)接海外市場(chǎng)，例如幫助中國(guó)新能源車企進(jìn)入歐洲。

如何吸引更多外資LP投資中國(guó)市場(chǎng)？趙福指出，最期待得到的政策支持是，希望IPO恢復(fù)常態(tài)化，讓股權(quán)投資基金有更順暢的退出渠道。這將有利于一級(jí)市場(chǎng)的健康發(fā)展，吸引更多的外資LP、本土市場(chǎng)化LP，加大對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投入，支持中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，期待創(chuàng)投行業(yè)稅收政策能夠持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步吸引更多耐心資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。