隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，全球資產(chǎn)市場(chǎng)的多米諾骨牌效應(yīng)已然啟動(dòng)。無論是A股市場(chǎng)的韌性，還是港股的估值洼地，都為投資者提供了豐富的想象空間。

美聯(lián)儲(chǔ)降息終“落地”。

9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布9月議息聲明，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%—5%，為4年來的首次降息。

此外，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)同日發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，今年聯(lián)邦基金利率中值的預(yù)期為4.4%，將達(dá)到4.25%至4.5%的目標(biāo)區(qū)間，這暗示美聯(lián)儲(chǔ)有可能在年底前再降息50個(gè)基點(diǎn)。

由于美元的強(qiáng)勢(shì)地位美元利率走勢(shì)一直是全球資產(chǎn)配置的關(guān)鍵錨點(diǎn)，對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)的影響系數(shù)較大。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低聯(lián)邦基金利率后，全球資產(chǎn)將會(huì)迎來重估。

對(duì)于中國股市而言，當(dāng)美元利率發(fā)生變動(dòng)后，將會(huì)通過兩方面影響A股，一方面，通過中美利差間接影響國內(nèi)貨幣政策，進(jìn)而推動(dòng)央行降息，從而影響A股流動(dòng)性。另一方面，降息使回流美國本土的美元重新進(jìn)入中國，進(jìn)而影響A股的流動(dòng)性。

降息首日，A股市場(chǎng)高開低走后又快速反彈。截至收盤，滬指漲0.69%，深成指漲1.19%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.85%，北證50指數(shù)漲1.24%，滬深京三市成交額6294億元，較上日放量1477億元，兩市近4800只個(gè)股上漲。

值得一提的是，在聯(lián)系匯率制度下，香港的利率走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)的步調(diào)緊密相關(guān)。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始降息時(shí)，港幣利率也將跟隨走低，加上“低估值”屬性，港股或?qū)⑽嗟馁Y金配置。

從盤面上來看，港股收盤，恒生指數(shù)收漲2.00%，恒生科技指數(shù)收漲3.25%，漲幅高于A股。

美元資產(chǎn)的“預(yù)期博弈”

從加息到降息，美國經(jīng)濟(jì)似乎經(jīng)歷了一個(gè)完整的周期。

前年，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了一輪近乎史無前例的激進(jìn)加息，自2022年3月至2023年7月連續(xù)11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間至今。

受此影響，美國通脹得到緩解。正如鮑威爾指出，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)已從7%左右的高點(diǎn)降至8月份的2.2%，這表明通脹已經(jīng)“顯著緩解”。

不過，通脹走低的另一面則是就業(yè)疲軟。過去3個(gè)月的平均每月就業(yè)增長為11.6萬，增速明顯低于今年早些時(shí)候的水平，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)今年的失業(yè)率將上升至4.4%，顯著增長。

在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“衰退”的擔(dān)心中，8月23日，鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)的發(fā)言中提到，“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了。前進(jìn)的方向很明確，降息的時(shí)機(jī)和速度將取決于未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)的平衡”。

對(duì)于鮑威爾的這番講話，市場(chǎng)認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)換貨幣政策，開啟降息周期的“鋪墊”。

受此影響，在正式宣布降息前，美元資產(chǎn)開始上漲，標(biāo)普300漲幅達(dá)1.15%，道瓊斯指數(shù)漲幅達(dá)2.19%，紐約金漲幅達(dá)2.55%，美債同樣持續(xù)上漲。

跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的還有黃金價(jià)格。9月13日，COMEX期貨黃金突破2617.4美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。此外，9月17日，比特幣盤中也創(chuàng)逾一個(gè)月最大漲幅。

9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。

不過，這次降息50個(gè)基點(diǎn)也并非所有人的共識(shí)。在12名投票的官員中，11人投了贊成票，理事鮑曼投了反對(duì)票，她更傾向于降息25個(gè)基點(diǎn)。這也是自2005年以來首次有美聯(lián)儲(chǔ)理事投了反對(duì)票。

此外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在利率決議4小時(shí)前，包括摩根士丹利、高盛、美國銀行、花旗集團(tuán)、富國銀行、匯豐銀行、瑞銀集團(tuán)等多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn)，僅有摩根大通等少數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)。

歷史上美聯(lián)儲(chǔ)降息分為兩種情況，一種是紓困式降息，另一種是預(yù)防式降息。紓困式降息的降息幅度較大，并會(huì)引起了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的擔(dān)憂

因此，聯(lián)邦基金利率50基點(diǎn)降幅也讓市場(chǎng)極為糾結(jié)。從盤面上來看，美元指數(shù)在決議公布后快速跳水，最低跌至100.20附近，但很快出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，重回101上方。美股也先漲后跌，截至收盤，道指跌0.25%，納指跌0.31%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.29%。

國際金價(jià)同樣經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后急漲創(chuàng)下歷史新高，COMEX黃金期貨價(jià)格最高漲至2627.2美元/盎司，現(xiàn)貨黃金價(jià)格也升破2600美元大關(guān)，但隨后均轉(zhuǎn)為下跌。

除了市場(chǎng)對(duì)于衰退的擔(dān)憂外，鮑威爾的“鷹派”言論也引起了市場(chǎng)關(guān)注。

在記者會(huì)上，鮑威爾稱美聯(lián)儲(chǔ)只是在“適度校準(zhǔn)政策立場(chǎng)”，沒有預(yù)先設(shè)定的政策路線，將繼續(xù)在逐次會(huì)議上根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來做出決定，未來降息速度可快、可慢甚至還會(huì)暫停。這無疑削弱了資本押注“超預(yù)期”降息的熱情。

A股將迎重估？

與美股“沖高回落”不同，大洋彼岸，日本股市及中國股市實(shí)現(xiàn)了一定漲幅。

截至收盤，日經(jīng)225指數(shù)漲幅為2.15%。A股市場(chǎng)高開低走后又快速反彈。截至收盤，滬指漲0.69%，深成指漲1.19%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.85%，北證50指數(shù)漲1.24%，滬深京三市成交額6294億元，較上日放量1477億元。兩市近4800只個(gè)股上漲。

具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股產(chǎn)生影響主要有兩個(gè)渠道，一方面，通過中美利差間接影響國內(nèi)貨幣政策，進(jìn)而推動(dòng)央行降息。另一方面，降息使回流美國本土的美元重新進(jìn)入中國，并影響A股的流動(dòng)性。

因此，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息有望改善國內(nèi)貨幣政策空間，或?qū)股市場(chǎng)產(chǎn)生一定的積極影響。

其中，表示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息或助力A股流動(dòng)性改善，中長期關(guān)注基本面修復(fù)驗(yàn)證。從流動(dòng)性看，美聯(lián)儲(chǔ)降息或在中短期改善A股宏微觀流動(dòng)性，助力A股上行。

此外，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于資本回流到包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)，從全球資本市場(chǎng)的估值比較來看，當(dāng)前美股估值處于歷史高位，而A股和港股則處于全球資本市場(chǎng)的估值洼地。一旦人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期，外資有望回流并帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)的估值回升。

“美元微笑理論”的創(chuàng)立者史蒂芬·詹近日也發(fā)表預(yù)測(cè)稱，美聯(lián)儲(chǔ)降息或促使中國企業(yè)拋售高達(dá)1萬億美元的美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，從而推動(dòng)人民幣升值至多10%。

不過，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2000年后，A股在即期受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息的情況并不多，遠(yuǎn)期A股的傳導(dǎo)存在滯后性，且存在中間變量的不確定性。因此，降息對(duì)于A股的提振仍需觀察。

2001年，由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅等問題，美聯(lián)儲(chǔ)在2001年1月至2003年6月持續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率由6.5%調(diào)整至年末的1.75%，而在此期間，下跌約為29%。

2007年9月至2008年12月，受到房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤影響，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率降至零，并開始實(shí)施美元量化寬松政策，在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為63%。

此后，直到2019年7月至10月，美聯(lián)儲(chǔ)才開始降息，將聯(lián)邦基金利率調(diào)低75個(gè)基點(diǎn)，由2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%。在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為3%。

最近的一次降息是在2020年3月，為應(yīng)對(duì)新冠而在計(jì)劃外的緊急會(huì)議上兩次大幅降息。聯(lián)邦基金利率由1.5%-1.75%降至0-0.25%。在此期間，上證綜合指數(shù)下跌約為9%

此外，多位證券分析師也表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致流動(dòng)性寬松，外資有望回流的邏輯仍然成立，但預(yù)計(jì)降息前后A股市場(chǎng)的風(fēng)格仍由國內(nèi)基本面主導(dǎo)。

港股或迎配置新機(jī)遇

美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)⒅胃酃捎|底反彈。

在聯(lián)系匯率制度下，香港的利率走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)的加息步調(diào)緊密相關(guān)。因此，港幣有了一定的“美元屬性”，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，港幣利率也會(huì)被動(dòng)推高。2023年，香港金融管理局將基準(zhǔn)利率從0.5%上調(diào)至5.75%。所以當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始降息時(shí)，港幣利率也將跟隨走低。

此外，不同于美股的持續(xù)上漲，港股卻仍處于“低估區(qū)”，因此，港股的股價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息更加敏感。

從盤面數(shù)據(jù)來看，截至今日港股收盤，恒生指數(shù)收漲2.00%，恒生科技指數(shù)收漲3.25%。、萬科企業(yè)漲超8%，海底撈、、京東集團(tuán)漲超7%，漲幅高于A股。

除了美聯(lián)儲(chǔ)降息因素外，據(jù)研報(bào)顯示港股開始披露最新季度或半年度的財(cái)報(bào)，港股的盈利增速的預(yù)期有所上修。

在此背景下，港股將吸引更多的資金配置。特別是各家險(xiǎn)企對(duì)于H股的青睞。

除了瑞眾人壽舉牌、H股外，7月31日，長城人壽公告買入環(huán)保H股股票100萬股，增持后共計(jì)持有股票數(shù)量7015萬股，占上市公司總股本的5.03%，觸發(fā)舉牌。

與長城人壽幾乎同步，太保人壽在7月30日通過港股通買入和，太保人壽和參與此次舉牌的關(guān)聯(lián)方和一致行動(dòng)人持有兩家公司的股份比例達(dá)到5%。

加上5月份，長城人壽對(duì)H股的舉牌，截至當(dāng)前，險(xiǎn)資已經(jīng)舉牌了6家港股上市公司。

同時(shí)，截至今年二季度末，除QDII外，內(nèi)地可投港股公募基金共3594只，持有港股市值3757億元人民幣，較一季度3055億元增加23.0%，港股持倉占比為24.1%，高于一季度的19.0%，其中主動(dòng)偏股型基金，持倉占比從一季度的17.1%升至21.7%，為2021年底以來最高。

資金面上，2023年北向、南向資金分別凈流入444、3146億元，步入2024年南向與北向資金的分化更加嚴(yán)重，至6月30日北向資金累計(jì)凈流入385億元，南向資金凈流入3714億元。

責(zé)任編輯?| 李明慶