大變局下全球經(jīng)濟的分化與博弈

2022年全球經(jīng)濟金融回顧與展望

董事長 劉連舸

2022年是極具挑戰(zhàn)的一年。地緣沖突再起，全球經(jīng)濟遭遇嚴重“逆風”，踏上深度調(diào)整之路。俄烏沖突引發(fā)能源危機、供應鏈阻斷，國際貿(mào)易增速觸頂回落，全球投資持續(xù)低迷，通貨膨脹飆升。史無前例的量化寬松政策退潮，國際金融市場劇烈震蕩，各國貨幣利差出現(xiàn)大幅調(diào)整，世界主要貨幣離岸流動性收緊。全球結構性失衡疊加周期性調(diào)整，美元迎來強勢升值周期，國際跨境資本大規(guī)?；亓髅绹?，觸發(fā)部分新興經(jīng)濟體深陷債務泥潭。當前，世紀疫情疊加地緣政治沖突，國際政經(jīng)格局加速演進，全球迫切需要破解經(jīng)濟增長困局，探尋前行方向。

通脹預期長期脫錨導致貨幣政策陷入兩難境地。2008年國際金融危機之后，與通貨膨脹相關的菲利普斯曲線、貨幣數(shù)量論等傳統(tǒng)范式正在失去意義。人口結構、氣候變化、逆全球化、地緣沖突等因素對央行通貨膨脹目標框架產(chǎn)生深遠影響，全球通脹愈發(fā)持久和嚴重。當前，貨幣增發(fā)、地緣沖突以及供應鏈瓶頸等多重因素推高通貨膨脹，全球貨幣政策調(diào)整面臨新挑戰(zhàn)。一方面，如果貨幣當局低估通貨膨脹的持續(xù)性，緩慢地調(diào)整貨幣政策，通貨膨脹成本將驟然增加；另一方面，通貨膨脹的全球蔓延迫使貨幣當局加速收緊貨幣政策，而激進加息邏輯將引發(fā)“政策恐慌”，全球經(jīng)濟逐漸接近衰退臨界點。

全球債務違約風險或?qū)⒂|發(fā)“明斯基時刻”。疫情發(fā)生以來，全球債務持續(xù)膨脹，主權債務風險大幅攀升。歷史周期表明，新興經(jīng)濟體的債務繁榮有50%的概率以金融危機告終。新興經(jīng)濟體債務依賴發(fā)行外債進行融資，存在貨幣錯配和期限錯配難題。當全球利率中樞上移，新興經(jīng)濟體外幣債務償付面臨嚴峻挑戰(zhàn)。未來5年，新興經(jīng)濟體政府到期美元計價債務規(guī)?；蜻_2844億美元。部分新興經(jīng)濟體新增政府債務反映在本國金融機構資產(chǎn)負債表內(nèi)，債務風險傳染性加劇。

流動性緊縮導致出現(xiàn)投資者贖回的“羊群效應”。全球發(fā)達國家央行開啟競爭性緊縮浪潮，國債收益率攀升，國際市場流動性收緊，跨市場、跨區(qū)域風險傳播加劇。開放式基金等金融機構出售資產(chǎn)以應對贖回壓力，改變了市場情緒與投資者風險傳播。投資者行為最大的結構性變化是普遍采用波動性作為風險衡量標準。這種模式放大了價格下跌引發(fā)投資者恐慌的負反饋機制，成為“羊群效應”的持續(xù)根源。

展望2023年，全球經(jīng)濟將在深度調(diào)整中曲折復蘇。地緣沖突下，大國博弈加劇，全球經(jīng)濟發(fā)展延續(xù)區(qū)域分化之勢，發(fā)達經(jīng)濟體全面陷入衰退，新興經(jīng)濟體有望恢復增長動能。根據(jù)IMF預測，2023年全球GDP增速將進一步放緩至2.7%。當前，各國亟待摒棄分歧，深化合作，共同促進全球經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，有效推動國際金融治理變革。

第一，構筑金融安全網(wǎng)，防范金融沖擊外溢效應。面對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策緊縮的跨境溢出效應，新興經(jīng)濟體應加強對短期資本流動的監(jiān)測、預警與評估，制定全方位的危機應對預案；防范貨幣錯配風險，完善應對政策工具箱，構筑緩沖空間。梳理非銀行金融機構與傳統(tǒng)銀行之間的關聯(lián)度、集中度，評估金融脆弱性，不斷完善金融監(jiān)管框架。完善貨幣流動性互換機制，共同維護區(qū)域金融穩(wěn)定與安全。

第二，秉持可持續(xù)性理念，推動跨周期債務平衡。全球債務增幅創(chuàng)“二戰(zhàn)”以來新高，發(fā)達經(jīng)濟體債務可持續(xù)性削弱，新興經(jīng)濟體債務結構性風險攀升。各國需攜手采取有效的財政整頓方案，其中，發(fā)達經(jīng)濟體應主動承擔大國責任，堅守財政紀律，做好通脹風險防范和財政收支之間的平衡；新興經(jīng)濟體應不斷優(yōu)化債務幣種結構、期限結構，設置債務的安全邊界，實現(xiàn)財政可持續(xù)性發(fā)展，熨平主權債務風險的周期波動。

第三，引領數(shù)字技術革命，重塑全球經(jīng)濟發(fā)展動能。數(shù)字經(jīng)濟跨境、跨界鏈接成本低、韌性強，成為重構全球要素資源、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P鍵力量。各國致力于構建優(yōu)質(zhì)可信的數(shù)字經(jīng)濟基礎，破解數(shù)字鴻溝；積極參與全球數(shù)字貿(mào)易體系建設，推動實體商品、服務及數(shù)字化產(chǎn)品在各國之間高效交換；構建和完善數(shù)據(jù)跨境安全、有序流動的國際準則，保障數(shù)字經(jīng)濟平穩(wěn)運行，推動全球經(jīng)濟均衡復蘇。

第四，推動低碳轉型，實現(xiàn)全球綠色發(fā)展變革。“雙碳”目標和愿景成為全球共識，綠色發(fā)展是大勢所趨。各國應加強協(xié)商合作，勾畫綠色發(fā)展藍圖，創(chuàng)新氣候解決方案，完善全球氣候治理框架。通過加大綠色投資，催化綠色基礎設施建設，支持全球供應鏈去碳化。推動技術綠色轉型，加快替代高碳技術，降低應對氣候變化成本；推進國際合作，形成綠色能源開發(fā)與消除能源貧困相融合的新模式；促進全球能源可持續(xù)發(fā)展，擴大零碳燃料生產(chǎn)，探尋能源安全和綠色發(fā)展之間的平衡，實現(xiàn)“雙碳”目標和經(jīng)濟發(fā)展之間的平衡。

中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會描繪了中國發(fā)展的新藍圖，開啟了中國式現(xiàn)代化的新征程。中國是平等互利國際經(jīng)貿(mào)格局的倡導者與引領者，中國已成為140多個國家和地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴，貨物貿(mào)易總額居世界第一，吸引外資和對外投資居世界前列，致力于構建更大范圍、更寬領域、更深層次的對外開放新格局。中國是全球供應鏈體系的重要參與者和維護者，與國際社會一道反對單邊保護主義和科技壁壘，維護全球供應鏈穩(wěn)定，助力經(jīng)濟復蘇。中國是全球數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的推動者和貢獻者，倡導構建和平、安全、開放、合作、有序的網(wǎng)絡空間命運共同體，為全球數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展貢獻中國智慧。

孤舉者難起，眾行者易趨。面對百年變局和世紀疫情，我們堅信，經(jīng)濟全球化是時代潮流，互利合作是破解全球困境之道，中國的主張建議將有助于全球走出困境，推動構建更加開放、包容、普惠、共贏的美好世界！

01

俄烏沖突引爆能源危機

全球性通貨膨脹來襲

【事 件】俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，全球供應鏈遭破壞，大宗商品市場劇烈動蕩。2022年前三季度，全球能源、價格分別上漲91.2%和8.1%。大宗商品價格上行助推全球性通脹。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預測，2022年全球通脹率將上升4.1個百分點至8.8%，期間，歐盟、美國的通貨膨脹率一度高達10.6%、9.1%，土耳其、黎巴嫩等國通脹更是嚴重。

【點 評】朱民（中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長、國際貨幣基金組織原副總裁）

俄羅斯和烏克蘭是全球能源、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品重要出口國，兩國沖突引發(fā)大宗商品市場劇烈動蕩，石油等多種大宗商品價格創(chuàng)下多年新高。2022年3月，IMF發(fā)布的大宗商品價格指數(shù)升至238.9，創(chuàng)歷史最高紀錄，全球通脹蔓延。盡管大宗商品價格上升是本輪全球性通脹的重要助推因素，但由于疫情后各國經(jīng)濟復蘇情況不同，通脹基礎和市場環(huán)境存在差異，主要經(jīng)濟體通脹表現(xiàn)有所分化。

多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體通脹創(chuàng)多年來高點。疫情期間，“無限量”超寬松貨幣政策刺激美國市場需求快速復蘇，需求側驅(qū)動美國通脹上行，加上俄烏沖突對全球供應鏈造成持續(xù)沖擊，美國實體經(jīng)濟面臨嚴重供需不匹配，引發(fā)通脹高企。歐洲通脹更多歸因于能源危機。隨著俄烏局勢演變，制裁措施逐步升級，俄歐在能源領域加速脫鉤，目前俄羅斯對歐洲的天然氣供應已降至正常水平的20%以下。由于能源供給出現(xiàn)巨大缺口，導致歐洲通脹快速上行，對俄羅斯化石能源依賴越高的歐洲國家通脹水平越高。截至2022年11月末，希臘、德國消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速最高分別漲至12.1%、11.6%，均創(chuàng)歷史最高紀錄。日元大幅貶值疊加大宗商品價格上漲抬升進口成本，是日本此次通脹的主要原因。面對通脹高企，發(fā)達經(jīng)濟體紛紛加息，一定程度上遏制了需求，美國CPI同比增速于6月沖頂至9.1%后略有回落，但對能源供應引發(fā)的通脹效果十分有限，歐元區(qū)、英國CPI同比增速仍處于10%以上的高位。對于深陷能源危機的歐洲而言，通脹的解決需要找到彌補能源缺口的方法。

部分脆弱經(jīng)濟體輸入型通脹壓力加大。埃及、黎巴嫩高度依賴糧食進口，從俄烏兩國的小麥進口占比均超過50%。在糧價上漲及黑海港一度中斷運輸影響下，這些經(jīng)濟體輸入型通脹壓力大幅抬升，埃及CPI同比增速已突破15%，黎巴嫩再次出現(xiàn)物價巨幅波動。土耳其能源需求幾乎全部依賴進口，能源價格上漲疊加降息帶來的本幣貶值，通脹一路飆升，目前未見明顯下行態(tài)勢。高企的通脹對這些本就財政問題重重的經(jīng)濟體形成嚴重拖累，黎巴嫩、斯里蘭卡已宣布國家破產(chǎn)。對比來看，沙特、印尼等資源出口型經(jīng)濟體則受益于大宗商品價格上漲，通脹水平相對溫和。

展望未來，隨著全球經(jīng)濟增速下行、需求回落，高通脹壓力有望緩解，但難以回到從前。在“俄烏沖突爆發(fā)—大宗商品價格快速上漲—通脹逐漸失控—貨幣政策加速收緊—經(jīng)濟增速下行”的邏輯主線下，目前全球經(jīng)濟正逐漸由“滯脹”向衰退演變，IMF最新報告預計2023年全球經(jīng)濟增速將進一步放緩至2.7%，比2022年下降0.5個百分點。這種普遍性的經(jīng)濟增長失速將對全球生產(chǎn)和消費帶來較大抑制，需求和產(chǎn)出持續(xù)萎縮，可能帶動能源等大宗商品價格以及通脹回落。世界銀行預計2023年能源價格將下降11%，金屬價格將下降15%，農(nóng)產(chǎn)品價格將下降5%。在大宗商品價格筑頂回落，主要經(jīng)濟體加速收緊貨幣政策背景下，IMF預計2023年全球通脹水平將下降2.3個百分點至6.5%，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體通脹水平分別是4.4%和8.1%，分別比2022年下降2.8個和1.8個百分點。盡管如此，本輪全球性通脹降低至疫情前水平或?qū)惓ＦD難。俄烏局勢尚未明朗，能源市場面臨長期制約，2023年大宗商品價格雖預計下跌，但仍將處于相對高位。各國需要加強政策協(xié)同與合作，減少地緣沖突和保護主義對供應鏈的沖擊，才能真正解決本輪全球性通脹問題。

02

歐美金融制裁全面升級

國際政經(jīng)格局面臨諸多挑戰(zhàn)

【事 件】2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，美國聯(lián)合歐盟、英國、日本、澳大利亞等全球50多個國家和地區(qū)對俄羅斯實施全面金融制裁，制裁范圍之廣、強度之大，歷史罕見。美歐制裁加速了后疫情時代國際秩序的演進，國際政經(jīng)格局面臨諸多挑戰(zhàn)。

【點 評】余永定（中國社會科學院學部委員）

自2014年克里米亞被并入俄羅斯以來，西方國家就開始了對俄羅斯經(jīng)濟、金融制裁。從2014年到2022年2月22日，西方國家對俄羅斯的制裁件數(shù)高達6517件。俄烏沖突爆發(fā)后，美國對俄羅斯的金融制裁是經(jīng)過精心準備的。2月28日，美國政府宣布把俄羅斯部分金融機構踢出國際資金清算系統(tǒng)（SWIFT）和凍結俄羅斯中央銀行資產(chǎn)。由于外儲被凍結，央行失去干預外匯市場的手段，貶值變得難于控制。而匯率斷崖式下跌，必然導致嚴重的通貨膨脹和大量借入外債的企業(yè)破產(chǎn)。事實上，俄烏沖突前俄羅斯的通脹率已經(jīng)超過4%，因而必須設法穩(wěn)定匯率。實現(xiàn)匯率穩(wěn)定只有三條路徑：央行干預、加息和資本管制。俄羅斯中央銀行選擇了加息，將基準利率由沖突前的9.4%一下子提高到20%。而利率上升必然抑制消費、投資和經(jīng)濟增長。這樣，在極短時間內(nèi)美國的金融制裁就使俄羅斯金融體系發(fā)生嚴重混亂。美國希望這種金融混亂很快把俄羅斯實體經(jīng)濟拖入滯脹的泥潭中。

當然，俄羅斯立即實行反制措施，除加息、暫停股市交易外，俄羅斯政府暫停對外國投資者持有的俄羅斯國債和股票支付利息和紅利；阻止外國投資者出售俄羅斯股票和債券；威脅關閉天然氣管道；要求出口商把80%的外匯兌換成盧布；限制非居民撤資和攜帶外匯現(xiàn)金出境；宣布“資本大赦”，鼓勵居民把存放在海外的資金轉回國內(nèi)。

就全球金融體系而言，美國及其盟國凍結俄羅斯中央銀行資產(chǎn)的措施，是“尼克松沖擊”之后國際金融體系最重要的標志性事件。國際貨幣體系建立在國家信用基礎之上，而美國的行為徹底破壞了國際貨幣體系的國家信用基礎。如果外國央行的資產(chǎn)也可以凍結，在國際金融活動中還有什么契約和合同不可以撕毀呢？

印度前中央銀行行長拉詹指出，在凍結了俄羅斯中央銀行的外匯儲備之后，印度和許多其他國家會為它們的外匯儲備感到擔憂，如果有些國家決定凍結它們的資產(chǎn)，外匯儲備就可能變得無法使用。由于像歐元和美元這樣具有流動性的儲備貨幣屈指可數(shù)，政府將不得不對諸如公司跨境借貸之類的活動加以限制。一些國家將不得不考慮一起建設新的報文系統(tǒng)以替代SWIFT，而這可能意味著全球支付體系的碎片化。印度央行行長達斯表示，印度的外儲是充分分散化的。印度不會面臨制裁，但將來這是每個國家都會開始考慮的問題。

美國對俄羅斯的金融制裁，特別是美國及其盟國凍結俄羅斯中央銀行外儲事件導致兩個結果：第一，后布雷頓森林體系的信用基礎已經(jīng)發(fā)生動搖，改革現(xiàn)存國際貨幣體系的呼聲可能再度高漲。第二，更為急迫的問題可能是外匯儲備的安全性。傳統(tǒng)的外匯儲備分散化做法已經(jīng)無法保證在非常時期外匯儲備的安全。對于發(fā)展中國家來講，不存在確保外儲、海外資產(chǎn)安全的萬無一失的辦法。發(fā)展中國家必須盡可能減少外匯儲備的持有量，或者使自身海外資產(chǎn)與負債處于平衡狀態(tài)。

03

美歐開啟史詩級加息潮

全球經(jīng)濟衰退風險增大

【事 件】2022年以來，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行年內(nèi)累計分別加息425個、250個和325個基點。隨著美聯(lián)儲和歐洲央行持續(xù)加息，美歐發(fā)達經(jīng)濟體增速明顯放緩，居民消費和企業(yè)投資意愿不足，全球工業(yè)產(chǎn)出呈下行趨勢，國際貿(mào)易出現(xiàn)萎縮，全球經(jīng)濟衰退風險不斷增大。

【點 評】張杰（中國人民大學財政金融學院教授）

為遏制通脹上行，美聯(lián)儲和歐洲央行于2022年紛紛開啟加息進程。在過去歷次美聯(lián)儲加息周期中，國際流動性收緊威脅新興經(jīng)濟體的金融市場穩(wěn)定，外資加速撤離影響經(jīng)濟增長，新興經(jīng)濟體通常承受較大的金融市場波動和經(jīng)濟下行壓力。然而，在此輪加息潮中，發(fā)達經(jīng)濟體普遍存在通脹居高不下、經(jīng)濟增長動力不足、金融市場大幅波動等問題，面臨的經(jīng)濟挑戰(zhàn)更加突出。

利率中樞上升抑制發(fā)達經(jīng)濟體消費和投資。美歐加大貨幣政策緊縮力度的原因在于居高不下的通脹壓力，不過本輪通脹主要由全球供應鏈斷裂和能源短缺引起，加息不僅難以有效緩解通脹壓力，還將削弱經(jīng)濟增長動力。國際貨幣基金組織（IMF）研究顯示，基準利率變化主要通過抑制消費、投資等需求端渠道發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，對經(jīng)濟增長和通脹的影響將分別在1年內(nèi)和3至4年內(nèi)達到峰值。美歐央行持續(xù)大幅加息，削弱了私人存貨、住宅和建筑投資等利率

高度敏感領域的增長動力，企業(yè)投資和固定資本形成也受高利率拖累，房地產(chǎn)投資和需求大幅下行。IMF在10月預測，2022年美國、歐元區(qū)和英國的經(jīng)濟增速分別為1.6%、3.1%和3.6%，2023年將進一步降至1%、0.5%和0.3%。由于美歐等發(fā)達經(jīng)濟體是主要消費市場，占全球經(jīng)濟比重約45%，其需求放緩將引發(fā)全球貿(mào)易萎縮，加大經(jīng)濟下行壓力，拖累全球經(jīng)濟增長。

加息潮對新興經(jīng)濟體具有負面外溢效應。2022年以來，為應對高通脹、防范資本外流，全球多國相繼開啟加息周期。拉美新興經(jīng)濟體央行加息步伐快、力度大，高利率擠壓貨幣政策空間，削弱其應對未來經(jīng)濟沖擊的能力。亞洲新興經(jīng)濟體雖然擁有較高外匯儲備和穩(wěn)定的經(jīng)濟基本面，貨幣政策緊縮步伐較緩，但由于美歐加息潮快速推進，部分通脹相對穩(wěn)定的國家也不得不進行被動加息。與此同時，發(fā)達經(jīng)濟體需求萎縮、全球貿(mào)易下滑也將削弱新興經(jīng)濟體出口增長動力，阻礙經(jīng)濟復蘇進程。

美元流動性收緊引發(fā)的金融風險極有可能傳導至實體經(jīng)濟。隨著美聯(lián)儲加息，美債收益率上升，跨境資本加速回流美國。離岸市場美元流動性緊張將加大國際結算、企業(yè)外幣融資、銀行跨境信貸等業(yè)務的風險，影響國際貿(mào)易與跨境投資，進一步加劇全球經(jīng)濟下行壓力。

展望未來，考慮到美歐通脹出現(xiàn)小幅回落、經(jīng)濟衰退風險加大和貨幣政策的滯后性，各國貨幣政策將陸續(xù)迎來拐點。美聯(lián)儲和歐洲央行可能放緩加息步伐，新興經(jīng)濟體資本外流壓力減小，被動加息的現(xiàn)象將得到緩解，全球融資和流動性環(huán)境有望改善。有效防范金融風險、推動全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，將是各國面臨的共同挑戰(zhàn)。

04

強勢美元引發(fā)全球貨幣貶值

日韓掀起匯率保衛(wèi)戰(zhàn)

【事 件】2022年以來，在全球經(jīng)濟增速放緩、地緣政治風險高企、美聯(lián)儲激進加息背景下，美元指數(shù)持續(xù)走強，一度突破114水平，創(chuàng)20年來新高。全球貨幣隨之大幅貶值，部分亞洲國家貨幣也未能幸免，日韓相繼陷入貨幣暴跌旋渦，并掀起匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。然而，在經(jīng)濟金融周期分化背景下，日元、韓元對美元匯率下行趨勢難以根本逆轉。

【點 評】賀力平（北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院教授）

本輪美元強勢周期不同于以往，呈現(xiàn)單邊失衡格局。一是美元升值速度歷史罕見。布雷頓森林體系解體以來，美元指數(shù)總體經(jīng)歷了三輪周期。盡管本輪走強階段美元指數(shù)峰值水平較低，但其上漲陡峭趨勢遠超前兩輪周期。2022年9月26日，美元指數(shù)突破114水平，創(chuàng)20年來新高，較年初上漲約20%。二是非美貨幣貶值范圍歷史罕見。全球超過85%的其他貨幣對美元貶值，不僅新興市場貨幣普遍承壓，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣也未能幸免。三是非美貨幣匯率貶值幅度巨大。2022年以來，土耳其里拉、巴基斯坦盧比、埃及鎊和阿根廷比索等20余個新興市場貨幣對美元匯率跌幅超過20%，實質(zhì)性陷入?yún)R率風暴甚至貨幣危機。同時，其他主要國際貨幣對美元匯率跌破歷史關口。歐元對美元匯率跌破平價，英鎊對美元匯率一度刷新歷史新低，日元對美元匯率創(chuàng)32年來最低位。

美元“一家獨大”，加劇國際金融市場系統(tǒng)性風險，致使全球經(jīng)濟雪上加霜。一是美元利率大幅抬升，金融資產(chǎn)價格急速重估。作為全球核心貨幣，美元是國際金融市場的最重要變量，可謂“牽一發(fā)而動全身”。2022年，各期限美元利率普遍上行，帶動股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅調(diào)整，甚至步入下挫通道。二是全球再度陷入“美元荒”，跨境資本流動加劇金融震蕩。隨著美元步入強勢周期，離岸美元流動性急劇收緊，非美國家和地區(qū)的美元獲取難度和成本加大。跨境資本加速回流美國市場，2022年前9個月，美國國際資本凈流入金額達1.2萬億美元，為1979年有統(tǒng)計以來最高水平。新興市場證券投資由凈流入轉為凈流出，匯率貶值進一步引發(fā)金融資產(chǎn)拋售浪潮。三是全球貨幣政策被動緊縮，抑制全球經(jīng)濟修復進程。2022年，在美聯(lián)儲加息后，全球約有90多家央行開啟加息進程，基準利率水平顯著上行。高通脹與美元走強相疊加，即使各國貨幣政策被動緊縮，其國際收支可能繼續(xù)惡化，匯率劇烈震蕩，市場過度反應，宏觀調(diào)控面臨重大挑戰(zhàn)，對經(jīng)濟復蘇造成嚴重的負面影響。

面對匯率暴跌及金融市場震蕩，日韓等許多經(jīng)濟體采取了外匯干預、積極救市等應對措施，但總體收效有限，難以從這場美元強勢風暴中完全脫身。究其根源，一是國際貨幣格局的不平衡特征突出，美元作為主權國家貨幣與其具有的顯著的外溢效應以及作為全球公共產(chǎn)品之間存在著難以調(diào)和的矛盾，“特里芬難題”依然存在。二是有關國家通脹走勢差別巨大，尤其在美國與東亞國家之間貨幣政策方向存在重大對立。對此，世界各國應攜手維護全球金融市場穩(wěn)定，積極推動國際貨幣體系多元化改革，降低對單一主權貨幣的過度依賴。充分發(fā)揮歐元、人民幣等其他主要貨幣在流動性供給中的補充作用，為全球貨幣市場穩(wěn)定貢獻積極力量。加強國際溝通、協(xié)調(diào)與合作，充分發(fā)揮多邊平臺的作用，緩釋宏觀政策對外圍國家的溢出效應，完善全球金融安全網(wǎng)，降低周期性金融風險，熨平潛在過度波動。

05

英國養(yǎng)老金危機引發(fā)債市動蕩

全球流動性緊縮效應凸顯

【事 件】2022年9月23日，英國政府宣布價值450億英鎊的減稅計劃，英國國債慘遭大量拋售。國債收益率飆升導致英國養(yǎng)老金利率互換協(xié)議巨額虧損，需要進一步拋售國債以補足保證金頭寸，最終出現(xiàn)國債價格下跌、養(yǎng)老金拋售的惡性循環(huán)。隨后，英國央行緊急救市，宣布實行臨時“無限量”購債計劃，才得以暫時平息這場風波。

【點 評】陳衛(wèi)東（中國銀行研究院院長）

2022年以來，主要經(jīng)濟體央行先后啟動加息政策抑制通脹，全球金融條件持續(xù)收緊，主要金融機構流動性不斷緊縮，導致國際金融市場“黑天鵝”事件頻發(fā)。

養(yǎng)老金高杠桿運作是引發(fā)英國國債崩盤的導火索。長期以來，英國養(yǎng)老金一直采取“負債驅(qū)動型投資”策略，其負債端是指未來（30年甚至50年）向養(yǎng)老儲戶持續(xù)支付的養(yǎng)老金費用。在英國養(yǎng)老金構成中，81%是固定收益型養(yǎng)老金，即不論養(yǎng)老金資產(chǎn)端表現(xiàn)如何，未來負債端所需支付的費用是確定的。過去20年，英國國債收益率不斷下行，利率走低侵蝕養(yǎng)老金資產(chǎn)端國債投資收益，而負債端現(xiàn)值不斷膨脹。為保證資產(chǎn)端和負債端現(xiàn)值相匹配，“負債驅(qū)動型投資”策略迫使養(yǎng)老金購買大量“支付浮動利率、收取固定利率”的利率互換協(xié)議。在國債收益率不斷下行的情況下，支付浮動利率而收取固定利率，令英國養(yǎng)老金獲得巨大收益。

英國激進減稅政策迫使債市陷入“死亡循環(huán)”。利率互換協(xié)議的優(yōu)點在于，養(yǎng)老金只需向投行繳納少量保證金和抵押品，就可獲得長期資金匹配契約。但如果利率互換協(xié)議發(fā)生虧損，虧損方則需要補繳足額保證金。英國政府大規(guī)模減稅計劃導致國債收益率飆升，養(yǎng)老金購買的利率互換協(xié)議面臨巨額虧損。更為棘手的是，養(yǎng)老金提供給投行的國債抵押品，由于國債收益率的飆升而價格出現(xiàn)暴跌。為補足保證金頭寸，養(yǎng)老金開始大規(guī)模拋售國債，進一步引發(fā)國債價格下跌，最終出現(xiàn)“國債價格越跌，養(yǎng)老金越賣”的惡性循環(huán)，導致英國債市全面崩盤。

英國養(yǎng)老金危機凸顯全球流動性緊縮效應。英國養(yǎng)老金危機并非獨立事件，而是全球流動性緊縮下的風險暴露。當全球流動性大幅收緊，利率長期維持高位時，市場波動風險隨之增加。各國在低利率背景下的收益和風險管理策略難以迅速調(diào)整，金融市場原有的脆弱性和結構性扭曲加速顯現(xiàn)。一是由于美聯(lián)儲激進加息，美國國債價格暴跌，國債市場流動性漸趨衰竭，可能引發(fā)債券拋售、高波動與流動性不足之間的負反饋循環(huán)，加劇國債市場運行風險。二是新興經(jīng)濟體主要依賴美元進行融資，美元指數(shù)持續(xù)走強，以美元計價的借貸成本居高不下。同時，在全球高利率、高波動背景下，一旦發(fā)生流動性危機，新興經(jīng)濟體資產(chǎn)首先被拋售，貨幣貶值疊加利率上行可能導致部分新興經(jīng)濟體面臨困境。

歷史上，在美聯(lián)儲加息周期后半程以及全球流動性緊縮效應凸顯的背景下，金融風險頻發(fā)。例如，1982年拉美債務危機、1997年東南亞貨幣危機、2008年次貸危機以及2011年歐債危機等。當前，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的金融狀況持續(xù)收緊，全球金融風險日趨增加。各國亟待加強宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)與配合，強化金融監(jiān)管，降低極端市場環(huán)境下風險事件暴發(fā)的可能。

06

斯里蘭卡宣布國家破產(chǎn)

主權債務違約風險引關注

【事?件】2022年7月5日，斯里蘭卡總理正式宣告國家破產(chǎn)，并陷入自1948年獨立以來最嚴重的經(jīng)濟危機。自2022年4月以來，斯里蘭卡燃料、食物、藥品等大量必需品嚴重緊缺，通貨膨脹率達到創(chuàng)紀錄的69.8%，經(jīng)濟陷入嚴重衰退困境。由于無力償還126億美元到期債務，斯里蘭卡構成主權債務違約，成為本世紀以來首個外債違約的國家，推倒全球債務違約的多米諾骨牌。

【點 評】?李揚（國家金融與發(fā)展實驗室理事長）

斯里蘭卡主權債務違約，是多重因素共同作用的結果。一是長期經(jīng)濟結構單一導致脆弱性較高。從產(chǎn)業(yè)結構來看，斯里蘭卡工業(yè)基礎相對薄弱，服務業(yè)處于主體地位。旅游業(yè)一度占全國GDP的12%以上，并占外匯收入的14%，是斯里蘭卡外匯主要來源之一。新冠疫情導致斯里蘭卡旅游業(yè)受到極大沖擊，經(jīng)濟增速大幅下滑，外匯收入驟減。二是經(jīng)濟不平衡的發(fā)展模式不可持續(xù)。一方面，斯里蘭卡外部經(jīng)濟長期失衡。從貿(mào)易收支看，在出口方面，斯里蘭卡的出口產(chǎn)品以茶葉、椰子、橡膠、紡織服裝等為主，支柱產(chǎn)業(yè)低端化發(fā)展導致出口缺乏競爭力；在進口方面，由于資源匱乏，斯里蘭卡高度依賴石油、天然氣、小麥等資源進口，貿(mào)易逆差長期持續(xù)。另一方面，發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)濟現(xiàn)實匹配性較低。長期以來，斯里蘭卡經(jīng)濟中低速增長，而2009年內(nèi)戰(zhàn)結束后建立的全民福利體系造成龐大開支，債務融資型增長模式導致主權債務持續(xù)累積，債務負擔不斷加重。以上所述皆為內(nèi)因，就外因分析，美聯(lián)儲激進加息步調(diào)急劇推高了該國主權債務風險。2022年以來，美聯(lián)儲持續(xù)加息抬高美元指數(shù)和美債收益率，斯里蘭卡資金持續(xù)外逃、貨幣大幅貶值，導致外債償付壓力大幅攀升。

全球債務風險再上新臺階，脆弱性經(jīng)濟體或?qū)⒁瑐鶆瘴C。本世紀以來，全球債務風險不斷上升，在疫情沖擊下，全球債務規(guī)模高速增長。2021年底，全球債務規(guī)模達到303萬億美元，約為全球GDP的3.51倍。如此高的債務密集度，著實令人擔憂；隨著美元進入新一輪強勢周期，全球金融條件收緊，脆弱經(jīng)濟體面臨嚴峻的主權債務違約風險。一方面，部分新興和發(fā)展中經(jīng)濟體將面臨主權債務危機。25%的新興經(jīng)濟體正處于或接近債務困境，約2370億美元債務正面臨違約風險，占所有新興經(jīng)濟體外債的五分之一；而60%以上的低收入國家也陷入債務困境。特別是，外債負擔沉重、能源資源匱乏且經(jīng)濟結構單一的阿根廷、埃及、黎巴嫩、巴基斯坦等10余個新興和發(fā)展中經(jīng)濟體，正在債務泥潭中掙扎。另一方面，部分歐洲國家或再陷入主權債務困境。隨著歐洲央行的激進加息，低增速、高負債的意大利、希臘、西班牙、愛爾蘭等歐洲國家償債負擔明顯上升，其債務率和赤字率均超過2010年歐債危機時期，債務“灰犀?！币l(fā)經(jīng)濟危機的風險驟增。

有效應對債務風險，顯然是2023年全球經(jīng)濟面對的主要挑戰(zhàn)。各國需高度警惕主權債務風險，采取主動、精準、有效的前瞻性措施，防范主權債務危機。一是盡可能保持外債規(guī)模的合理規(guī)模。根據(jù)自身經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟增長水平及外匯儲備等多元因素設定政府外債上限，將主權債務規(guī)模動態(tài)調(diào)整到合適的區(qū)間。持續(xù)優(yōu)化債務結構，提高以本幣計價的政府債務占比，有效規(guī)避主權債務風險。二是加強主權債務風險管理。加強債務周期性變化對本國償債能力影響的研判和前瞻性預警，強化中長期財政規(guī)劃管理，實施逆周期的債務管理機制，熨平主權債務風險的周期波動。三是做好通脹風險防范和財政收支平衡。堅守財政紀律，以負債率紅線對政府債務進行約束，強化財政預算硬約束，盡可能防止財政赤字貨幣化，并對各種可能的結果做出應對預案。四是強化短期資本流動管理。加強對短期資本流動的監(jiān)測、預警與評估，制定可靠的危機應對預案。關注主權債務的貨幣錯配風險，定期組織現(xiàn)場檢查，設置短期債務比重的預警線，防范對外匯儲備的短期沖擊。

07

Meta重倉元宇宙引發(fā)股價暴跌

虛擬資產(chǎn)估值泡沫破滅

【事 件】截至2022年12月22日，Meta股價報收于每股117.12美元，較年初跌幅達到65.4%，總市值縮水約6439億美元。元宇宙領域入不敷出成為拖累公司業(yè)績、導致投資者負面情緒的重要因素。2022年前三季度，Meta的元宇宙業(yè)務部門Reality Labs累計虧損94億美元，預計2023年虧損額將繼續(xù)增加。隨著元宇宙市場虛擬資產(chǎn)估值泡沫破滅，投融資步伐和項目估值逐漸降溫，市場逐步回歸理性。

【點 評】曾剛（上海金融與發(fā)展實驗室主任）

元宇宙是新一代信息技術融合創(chuàng)新、驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)邁向3.0發(fā)展的全新業(yè)態(tài)，通過整合多種技術形成虛實相融的互聯(lián)網(wǎng)應用和社會新形態(tài)，實現(xiàn)虛擬世界與現(xiàn)實世界的交互融合，從而對實體經(jīng)濟帶來價值賦能。隨著元宇宙概念股Roblox在美國上市、Facebook改名為Meta，國內(nèi)外各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跟進加碼元宇宙布局，吸引海內(nèi)外資本快速涌入元宇宙賽道。

自2022年二季度以來，元宇宙資本熱潮迅速降溫，以Meta為代表的元宇宙概念股估值不斷下調(diào)。根本原因主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是歐美貨幣政策收緊疊加地緣政治風險打擊，市場傾向確定性較強資產(chǎn)。2022年以來，俄烏沖突、發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策緊縮等因素影響下，全球經(jīng)濟滯脹風險持續(xù)加大，主要經(jīng)濟體增長動力明顯減弱，全球主要股指呈現(xiàn)不同幅度跌幅。股票等風險資產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)，投資者更傾向于選擇黃金、美元等安全性較強的資產(chǎn)。二是前期概念炒作脫離實體經(jīng)濟價值投資的本質(zhì)要求。隨著元宇宙成為社會高度關注的科技創(chuàng)新方向，圍繞“元宇宙+”相關的概念炒作層出不窮，逐漸脫離實體經(jīng)濟，從而引發(fā)資產(chǎn)泡沫和一系列亂象。例如，元宇宙概念股經(jīng)歷猛漲后迅速進入下跌通道，2022年上半年，六大元宇宙平臺內(nèi)虛擬土地價格跌幅達85%；監(jiān)管缺失使元宇宙虛擬幣成為違法工具等。三是元宇宙自身發(fā)展尚處于初期階段。作為映射現(xiàn)實世界的虛擬空間，元宇宙本身的發(fā)展和完善需要經(jīng)歷漫長的技術迭代和演進過程。當前，元宇宙處于初期發(fā)展階段，距離形成成熟的產(chǎn)業(yè)生態(tài)存在明顯差距。據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，人工智能增強設計、分布式身份、行業(yè)云、個人數(shù)字孿生、雙向腦機接口等支撐元宇宙應用和發(fā)展的關鍵技術尚處于技術萌芽期，達到成熟期的時限多為5至10年。

從長遠看，元宇宙行業(yè)要實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，還需解決三方面的矛盾。一是短期支出高昂和未來盈利不確定性的矛盾。從技術研發(fā)到應用落地的全過程中，企業(yè)需要在核心技術突破、場景成熟落地和用戶黏性養(yǎng)成等各個環(huán)節(jié)投入巨額資金，但是盈利前景不確定性可能導致企業(yè)短期利潤受損，經(jīng)營難以為繼。二是供給端野蠻生長和需求端熱度偏低的矛盾。從供給端來看，目前支撐元宇宙技術的硬件主要為VR/AR設備，存在體積大、沉浸感不足等問題；軟件多以游戲、電影為主，應用場景不夠豐富。此外，科技公司圍繞元宇宙開發(fā)的產(chǎn)品相對獨立，難以形成體系化的生態(tài)系統(tǒng)。從需求端來看，元宇宙產(chǎn)品短期內(nèi)提供的使用體驗有限，難以滿足用戶對虛擬世界的高預期。三是虛擬空間的高自由度和現(xiàn)實世界倫理規(guī)則規(guī)范的矛盾。元宇宙世界具有區(qū)別于現(xiàn)實空間的高自由度、高開放度、高包容度特性，但是作為映射現(xiàn)實的網(wǎng)絡空間，元宇宙中的道德準則、倫理規(guī)則規(guī)范尚不完善，仍有待進一步探索和統(tǒng)一。

預計，隨著本輪虛擬資產(chǎn)估值泡沫的破滅，未來元宇宙領域投融資將重歸理性。展望未來，伴隨關鍵技術突破、產(chǎn)業(yè)邊界外延和治理體系規(guī)范，元宇宙領域仍具有廣闊的發(fā)展前景。

08

多邊央行數(shù)字貨幣橋項目真實交易試水

數(shù)字貨幣國際合作提速

【事 件】國際清算銀行（香港）創(chuàng)新中心、香港金融管理局、泰國中央銀行、阿聯(lián)酋中央銀行和中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所聯(lián)合宣布，2022年8月15日至9月23日期間，在多邊央行數(shù)字貨幣橋（以下簡稱“貨幣橋”）平臺上首次成功完成了基于四地央行數(shù)字貨幣的真實交易試點測試，央行數(shù)字貨幣跨境支付由實驗階段進入試行階段。

【點 評】鐘紅（中國銀行研究院副院長）

二十國集團（G20）將加強跨境支付作為重點任務，并將央行數(shù)字貨幣確定為改善跨境支付的重要方式。貨幣橋項目搭建了一個高效、低成本且具備良好兼容性的多邊央行數(shù)字貨幣平臺，提供央行、金融機構、企業(yè)之間直接連接的網(wǎng)絡，大幅增加了項目參與國之間國際貿(mào)易流動和跨境業(yè)務能力。貨幣橋項目的成功試點，標志著以央行數(shù)字貨幣為核心的新型跨境支付基礎設施從實驗階段邁向試行階段，數(shù)字貨幣國際合作駛入“快車道”。

跨境支付涉及不同交易結算幣種、不同監(jiān)管主體、不同司法管轄區(qū)，長期以來存在高成本、低速度、透明度不足以及金融排斥等問題，一些新興經(jīng)濟體用戶無法享受全球金融系統(tǒng)網(wǎng)絡的服務。在貨幣橋項目中，用戶在處于同一網(wǎng)絡的多個司法管轄區(qū)完成點對點支付，構建了更加高效、便捷、包容的支付系統(tǒng)，提高跨境交易透明度，降低交易結算風險，對解決跨境支付中長期存在的痛點進行了有益嘗試和探索。

未來，數(shù)字貨幣國際合作仍將聚焦于減少全球跨境支付摩擦，創(chuàng)造新的商業(yè)機會。第一，協(xié)調(diào)數(shù)據(jù)隱私治理和監(jiān)管問題，防范潛在金融風險?？缇辰灰咨婕安煌瑖液偷貐^(qū)的市場主體，各國對隱私保護的認知和法律標準存在差異?？缇辰灰字校鲊O(jiān)管機構是否有權力以及有多大權力查看他國用戶身份信息、敏感交易信息等隱私數(shù)據(jù)以化解信息不對稱問題，仍需各國加強協(xié)調(diào)合作。同時，跨境交易需要建立統(tǒng)一的監(jiān)管框架以防范交易中可能出現(xiàn)的資本外逃和金融不穩(wěn)定等風險，不同司法管轄區(qū)將面臨相應的監(jiān)管改革。第二，豐富業(yè)務場景和功能，探索新的商業(yè)機會。央行數(shù)字貨幣不僅能優(yōu)化跨境支付服務，其交易數(shù)據(jù)全程可追溯、加載智能合約實現(xiàn)可編程性等特點將促進支付業(yè)務模式創(chuàng)新，在貿(mào)易結算、數(shù)字化貿(mào)易融資等場景中發(fā)揮更大作用。數(shù)字貨幣國際合作有助于將新型業(yè)務拓展至更加廣泛的應用場景，以央行數(shù)字貨幣促進經(jīng)濟數(shù)字化，助力各國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。第三，加強技術創(chuàng)新，提高央行數(shù)字貨幣兼容性。一方面，加強國際合作提高跨境場景中央行數(shù)字貨幣的互操作性，促進不同央行數(shù)字貨幣信息互換，增加跨境支付的透明度，實現(xiàn)多方共贏；另一方面，充分復用現(xiàn)有基礎設施，促進央行數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)金融基礎設施之間的互聯(lián)互通，將央行數(shù)字貨幣有機整合至現(xiàn)有金融生態(tài)系統(tǒng)中，實現(xiàn)與更多金融基礎設施靈活對接，打通不同商業(yè)場景間央行數(shù)字貨幣應用通道，增加央行數(shù)字貨幣使用范圍。

09

歐洲央行貨幣政策框架納入氣候因素

全球氣候金融風險管理加快推進

【事 件】2022年7月4日，為降低歐洲央行資產(chǎn)負債表中與氣候變化相關的金融風險，支持經(jīng)濟綠色轉型，歐洲央行宣布將氣候因素納入歐元體系的貨幣政策框架。具體措施包括調(diào)整對不同氣候表現(xiàn)企業(yè)的債券持有量、將抵押品制度與碳足跡掛鉤、完善與氣候相關的抵押品披露要求、將氣候相關風險納入信用評估系統(tǒng)等。

【點 評】鞠建東（清華大學五道口金融學院國際金融與經(jīng)濟研究中心主任）

長期以來，歐盟作為反對全球氣候變暖的堅定支持者，積極參與全球氣候治理，2016年，歐盟集體簽署了《巴黎協(xié)定》并積極推進經(jīng)濟社會的綠色轉型。歐洲央行作為歐元區(qū)貨幣政策的制定機構，將氣候變化因素納入歐元體系的貨幣政策框架具有標志性意義，以綠色方式實現(xiàn)貨幣政策目標將對歐洲經(jīng)濟和金融市場帶來重大影響。

極端氣候襲擾歐洲，歐洲央行參與氣候治理不斷深入。近年來，歐洲飽受極端氣候襲擾，嚴寒、高溫、厄爾尼諾等頻發(fā)的極端氣候現(xiàn)象給歐洲經(jīng)濟帶來了巨大損失。根據(jù)德國評級機構Scope的研究報告，1980年至2019年，極端氣候現(xiàn)象給歐洲經(jīng)濟區(qū)（EEA）成員國造成超4000億歐元的經(jīng)濟損失。氣候因素帶來的經(jīng)濟損失已難以忽視，并有可能暴露歐洲國家在經(jīng)濟風險防控中的薄弱環(huán)節(jié)。在此背景下，將氣候風險納入財政政策、貨幣政策的考量范疇，提高政策應對氣候風險的韌性，成為影響歐洲政策制定者的重要因素。歐洲央行宣布將氣候因素納入歐元體系的貨幣政策框架，是對頻繁極端氣候現(xiàn)象和氣候風險對經(jīng)濟金融系統(tǒng)沖擊的積極應對。

歐洲央行將氣候變化因素納入貨幣政策框架將給經(jīng)濟和金融市場帶來較大影響。一是提高金融資產(chǎn)的綠色溢價，引導投資人關注發(fā)行人的碳排放情況。歐洲央行將調(diào)整持有的債券結構，使持有的債券向溫室氣體排放更低、碳減排目標更高、氣候信息披露更透明的發(fā)行人傾斜。這為債券市場及其他金融市場的投資人樹立了榜樣，未來金融資產(chǎn)的綠色屬性將進一步凸顯。通過釋放增持低碳資產(chǎn)的信號，引導金融市場形成綠色溢價的良性預期。二是限制高碳足跡實體資產(chǎn)在歐元信貸體系中的抵質(zhì)押份額，倒逼高碳足跡企業(yè)綠色轉型。歐洲央行關于抵質(zhì)押制度的設計，形成對高碳足跡企業(yè)的綠色金融約束，對其資產(chǎn)帶來流動性限制，抬升高碳企業(yè)的融資、運營成本。這將倒逼高碳足跡企業(yè)加快綠色轉型的節(jié)奏，提升能源效率、減少碳排放。三是完善信息披露制度，形成公開透明的碳排放信息環(huán)境。通過完善與氣候相關的抵押品信息披露制度，降低企業(yè)瞞報漏報碳足跡的道德風險；以公開透明的信息披露，為市場參與主體提供更多決策參考，進一步培育綠色的信息環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境及融資環(huán)境，加速社會整體向綠色低碳轉型。四是形成綠色信用評估體系，有效應對氣候風險。一方面，發(fā)展風險評估工具將氣候相關風險納入央行內(nèi)部信用評估系統(tǒng)，有利于培育綠色信用體系，形成更好的市場實踐和標準；另一方面，提前采取有效措施，既預防氣候風險對經(jīng)濟、金融體系的沖擊，也向市場釋放中央銀行將不斷深入?yún)⑴c氣候治理的重要信號。

從全球發(fā)展趨勢看，未來中央銀行將進一步管理和緩解氣候變化的金融風險并評估其經(jīng)濟影響，通過貨幣政策支持經(jīng)濟社會向低碳經(jīng)濟的有序過渡。金融業(yè)需提前部署，充分考慮信貸審批中的綠色要素、完善金融供給的綠色評價，不斷豐富綠色產(chǎn)品體系，協(xié)助建立碳足跡信息披露機制。企業(yè)經(jīng)營主體應加快適應經(jīng)濟社會的綠色轉型方向，提升在納入氣候因素貨幣政策框架下的綠色融資能力。

10

全球外匯交易量創(chuàng)新高

人民幣躋身第五大交易貨幣

【事 件】2022年10月，國際清算銀行（BIS）發(fā)布了3年一次的全球外匯市場市場調(diào)查。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球外匯交易量攀升，創(chuàng)歷史最高水平。同時，人民幣在全球外匯交易中份額迅猛增長，晉升為全球第五大外匯交易貨幣。2022年4月，人民幣日均外匯交易量增至5264億美元，在全球外匯交易中的市場份額提升至7.0%。

【點?評】管濤（中銀國際證券全球首席經(jīng)濟學家）

2022年，在全球貿(mào)易增長和國際匯市波動加大背景下，貿(mào)易匯兌與外匯套期保值意愿不斷增強，推動全球外匯市場交易規(guī)模節(jié)節(jié)攀升。2022年第一季度，全球貿(mào)易額為7.7萬億美元，同比增長15%，創(chuàng)歷史新高。受美聯(lián)儲貨幣政策加碼影響，美元指數(shù)持續(xù)走強，觸發(fā)世界主要貨幣匯率高度波動，非美貨幣遭遇較大幅度貶值，市場避險情緒持續(xù)升溫，匯率風險管理需求不斷上升，推動全球外匯交易量進一步攀升。

多重因素推動人民幣在全球外匯交易中的份額大漲。一是人民幣在跨境貿(mào)易結算與投融資交易中的使用頻率越來越高。2022年中國進出口表現(xiàn)良好，前三季度經(jīng)常項目順差優(yōu)勢擴大，推動人民幣支付結算規(guī)模增加。2022年8月，跨境貿(mào)易人民幣結算金額單月破1萬億元，為歷史單月交易量最高；1至10月，跨境貿(mào)易人民幣結算金額累計7.4萬億元，較2021年同比增長16.4%。二是人民幣匯率有漲有跌、雙向波動，人民幣外匯衍生品交易需求增加。2022年5月，國家外匯管理局發(fā)布《關于進一步促進外匯市場服務實體經(jīng)濟有關措施的通知》，首次批準境內(nèi)市場可創(chuàng)新交易美式、亞式外匯期權等產(chǎn)品，豐富了人民幣對外匯衍生品工具籃子，更好滿足了境內(nèi)外市場主體基于實需的匯率風險管理需要。BIS的抽樣調(diào)查結果顯示，2022年4月，全球人民幣外匯衍生品交易較2019年4月（上次抽樣調(diào)查）增長87%，占全球人民幣外匯交易量的67%。

人民幣在全球貨幣體系中地位提升，體現(xiàn)了市場主體對人民幣的認可度和使用意愿不斷增強，人民幣在國際上的使用范圍進一步擴大。同時，人民幣的國際儲備功能進一步凸顯，意味著人民幣國際化水平又邁出了堅實的一步。2022年第一季度，人民幣在全球外匯儲備中占比達2.88%，同比上升0.38個百分點。同年，IMF將人民幣在SDR貨幣籃子中權重由10.92%上調(diào)至12.28%，僅次于美元和歐元。未來，在中國經(jīng)濟穩(wěn)增長和高水平對外開放格局下，中國對外貿(mào)易合作將加快向縱深推進，RCEP政策紅利下中國與東盟經(jīng)貿(mào)往來將更加密切，人民幣外匯交易的市場份額有望繼續(xù)上升。

人民幣國際化應順勢而為、有序推進，要始終堅持服務實體經(jīng)濟這一根本，以市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇為導向，拓展人民幣在對外貿(mào)易投資支付中的使用場景，不斷夯實人民幣跨境使用基礎，不斷完善人民幣跨境使用制度。保持人民幣匯率靈活調(diào)整，逐步推進境內(nèi)外匯衍生品市場發(fā)展，增強人民幣外匯交易的市場活力。不斷完善離岸人民幣流動性供給機制，便利境外機構對中國市場的投融資活動，促進人民幣在國際市場中良性循環(huán)周轉。要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，加強宏觀政策國際協(xié)調(diào)，持續(xù)優(yōu)化本外幣一體化的跨境資本流動宏觀審慎管理框架，有序推進人民幣資本項目可兌換，支持人民幣國際化之路行穩(wěn)致遠。