來(lái)源：經(jīng)濟(jì)學(xué)家圈

《經(jīng)濟(jì)研究》智庫(kù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析課題組：2023年前三季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)若干研判

作者：《經(jīng)濟(jì)研究》智庫(kù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析課題組課題負(fù)責(zé)人：黃群慧執(zhí)行負(fù)責(zé)人：楊耀武課題組成員：劉洪愧、李天健、孫小雨、賀穎、周慧珺本報(bào)告執(zhí)筆：楊耀武

今年以來(lái)，隨著疫情防控較快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體處于疫后修復(fù)期，但修復(fù)的斜率逐步趨緩。面對(duì)這種情況，7月下旬召開(kāi)的中央政治局會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備。從近期政策變動(dòng)情況看，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）連續(xù)兩次調(diào)降，全國(guó)一些核心城市陸續(xù)調(diào)整優(yōu)化了房地產(chǎn)政策。隨著這些政策調(diào)整效果的逐步顯現(xiàn)，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)溫和上升態(tài)勢(shì)、可以實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。目前來(lái)看，下半年美國(guó)CPI同比讀數(shù)將會(huì)有所起伏，難以再現(xiàn)快速下降局面，這增加了美國(guó)貨幣政策走向的不確定性，短期內(nèi)可能對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)一定沖擊。在全球?qū)χ圃鞓I(yè)商品需求下降、主要國(guó)家制造業(yè)景氣程度較低的情況下，我國(guó)商品出口仍面臨較大制約。下一步，應(yīng)適度加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，為實(shí)現(xiàn)今明兩年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。

一、前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征

(一)我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體處于疫后修復(fù)期，但修復(fù)的斜率逐步趨緩

制造業(yè)投資保持較高韌性，但受基建投資增速下降以及房地投資降幅擴(kuò)大影響，固定資產(chǎn)投資增速有所下降。今年初，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍存在較多不確定因素的情況下，我國(guó)多項(xiàng)政策靠前發(fā)力，推動(dòng)了一季度基建投資較快增長(zhǎng)；但隨著服務(wù)業(yè)特別是需要人員密接的服務(wù)業(yè)修復(fù)，政策靠前發(fā)力的必要性和力度似有所下降。今年一季度，我國(guó)地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占全年專(zhuān)項(xiàng)債限額的35.7%，為疫情暴發(fā)以來(lái)的最高水平；但隨后專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，1-7月份，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行占全年限額的65.7%，較去年同期低29.3個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入下降的背景下，地方新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行收入成為支撐基建投資的關(guān)鍵性力量。隨著基數(shù)抬升，年初以來(lái)，我國(guó)基建投資累計(jì)增速總體呈逐步下降態(tài)勢(shì)。1-8月份，我國(guó)基建投資同比增長(zhǎng)9.0%，增速較上半年下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；以2021年同期值為基數(shù)，近兩年同期平均增速為9.7%，與上半年平均增速持平。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月全國(guó)水泥、鋼材價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步走弱，預(yù)示著基建投資增速可能繼續(xù)放緩。

雖然，目前全球?qū)χ圃鞓I(yè)產(chǎn)品需求正處在周期性下行階段，我國(guó)出口自去年四季度已現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在新發(fā)放企業(yè)貸款利率下降和制造業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策扶持下，我國(guó)制造業(yè)投資仍保持較高韌性。去年9月至今年8月，全球制造業(yè)PMI已連續(xù)12個(gè)月處于榮枯線以下；其中，制造業(yè)新訂單指數(shù)，自去年7月以來(lái)，已連續(xù)14個(gè)月處于榮枯線以下。在此背景下，我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的外貿(mào)出口，自去年10年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；今年前8個(gè)月，我國(guó)外貿(mào)出口累計(jì)同比下降5.6%，降幅較上半年擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率為74.7%，比去年同期下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)這些不利因素，我國(guó)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)制造業(yè)投資的支持力度；2022年，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.17%，比2021年下降34個(gè)基點(diǎn)；今年上半年，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降至3.96%，比上年同期低25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，我國(guó)推出多項(xiàng)制造業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策。在政策的呵護(hù)下，我國(guó)制造業(yè)投資仍保持較高韌性。今年1-8月份，我國(guó)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，增速較上半年僅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；近兩年同期平均增速為7.9%，較上半年平均增速也僅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資方面，隨著疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的積壓需求較快釋放，今年初，我國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售出現(xiàn)一些積極變化；但在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的背景下，隨著前期積壓的需求釋放完畢，疊加居民收入增長(zhǎng)預(yù)期仍未完全修復(fù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售和投資跌幅逐步擴(kuò)大。今年1-8月份，我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比下降7.1%，降幅較一季度和上半年分別擴(kuò)大5.3、1.8個(gè)百分點(diǎn)；我國(guó)房地產(chǎn)投資同比下降8.8%，降幅較一季度和上半年分別擴(kuò)大3.0、0.9個(gè)百分點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月前兩旬全國(guó)30個(gè)大中城市商品房日均成交面積同比下降12.0%，跌幅雖較上月有所收窄，但仍處在較深區(qū)間。房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍未明顯回暖從根本上制約著房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。

受制造業(yè)投資保持較高韌性、基建投資增速下降以及房地投資降幅擴(kuò)大的綜合影響，固定資產(chǎn)投資增速有所下降。從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)3.2%，增速較上半年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；以2021年同期值為基數(shù)，近兩年1-8月份平均增速為4.5%，比上半年平均增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

圖2 2021年2月至2023年8月固定資產(chǎn)及各主要分項(xiàng)，投資增長(zhǎng)情況。注：2021年各月數(shù)據(jù)為2020-2021年兩年同期平均增速；數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

隨著疫情防控較快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，年初至今，我國(guó)與出行相關(guān)的可選消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，基本生活消費(fèi)增速回落，一些房地產(chǎn)后周期商品消費(fèi)下降則較為明顯；總的來(lái)看，今年我國(guó)消費(fèi)增勢(shì)顯著好于前三年，但實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。受益于各類(lèi)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，疫情暴發(fā)后被抑制的部分服務(wù)消費(fèi)得到較好修復(fù)，消費(fèi)總體呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。1-8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)7.0%，增速雖較上半年下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，但較前三年同期平均增速高出4.2個(gè)百分點(diǎn)。從不同消費(fèi)類(lèi)型來(lái)看，1-8月份，餐飲消費(fèi)收入同比增長(zhǎng)19.4%，增速雖比上半年下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，但比前三年同期平均增速高出21.5個(gè)百分點(diǎn)；以2019年同期值為基數(shù)，近四年平均增速為2.9%，比上半年平均增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出在暑期出行高峰的帶動(dòng)下，餐飲服務(wù)消費(fèi)保持了較強(qiáng)修復(fù)勢(shì)頭。同時(shí)，一些可選消費(fèi)特別是與出行相關(guān)的可選消費(fèi)，今年以來(lái)也呈現(xiàn)出較快增長(zhǎng)。1-8月份，在限額以上單位商品零售中，服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)、化妝品類(lèi)、金銀珠寶類(lèi)同比分別實(shí)現(xiàn)了10.6%、7.5%、12.8%的增長(zhǎng)，較前三年同期平均增速分別提高了10.1、1.1、5.1個(gè)百分點(diǎn)；汽車(chē)這類(lèi)大件耐用消費(fèi)品，在供給約束逐步消除和政策支持下，零售額實(shí)現(xiàn)了4.9%增長(zhǎng)，較前三年同期平均增速提高2.3個(gè)百分點(diǎn)。一些與居家生活相關(guān)的必須品消費(fèi)增速則明顯回落，1-8月份，糧油食品類(lèi)、飲料類(lèi)、日用品同比分別增長(zhǎng)4.9%、1.2%、3.9%，較前三年同期平均增速分別下降5.3、13.1、4.6個(gè)百分點(diǎn)。

圖3限額以上單位各大品類(lèi)商品1-8月份累計(jì)同比增速及前三同期平均增速；數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

在房地產(chǎn)市場(chǎng)總體仍較疲軟的情況下，一些房地產(chǎn)后周期商品消費(fèi)下降較為明顯。1-8月份，家用電器和音響器材類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)同比分別下降0.4%、7.8%，較前三年同期平均增速分別低了2.3、11.2個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，在基數(shù)較低影響下，年初以來(lái)，我國(guó)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但也應(yīng)該看到消費(fèi)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。如果以2019年同期值為基數(shù)，1-8月份，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額近四年同期平均增速為3.8%，較上半年平均增速低了0.2個(gè)百分點(diǎn)，比一季度平均增速低了0.5個(gè)百分點(diǎn)?？鄢M(fèi)價(jià)格變動(dòng)的影響，近四年同期平均增速也顯示出逐步下降的態(tài)勢(shì)。根據(jù)我們前期的研究，今年以來(lái)，我國(guó)居民收入增長(zhǎng)預(yù)期有所恢復(fù)，但恢復(fù)程度仍較為有限，這一定程度上限制了居民消費(fèi)的增長(zhǎng)。

貨物貿(mào)易進(jìn)、出口總體均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的負(fù)向拉動(dòng)作用有可能加深。隨著全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步向疫情前回復(fù)以及全球供應(yīng)鏈的逐步修復(fù)，去年四季度以來(lái)，我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的貨物貿(mào)易出口總體呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)；在一些產(chǎn)品進(jìn)口是為了滿(mǎn)足再出口以及國(guó)內(nèi)需求總體偏弱的情況下，我國(guó)貨物進(jìn)口也呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)。今年1-8月份，我國(guó)實(shí)現(xiàn)貨物貿(mào)易出口22232.4億美元，同比下降5.6%，降幅較上半年擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)；外貿(mào)進(jìn)口為16699.9億美元，同比下降7.6%，降幅較上半年擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；我國(guó)實(shí)現(xiàn)貨物貿(mào)易順差5532.5億美元，比去年同期減少72.7億美元，上半年為增長(zhǎng)232.6億美元。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月初以來(lái)，上海出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)出明顯的下降勢(shì)頭，預(yù)示我國(guó)貨物貿(mào)易出口可能仍將呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

圖4 2020年2月至2023年8月，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口及順差情況。注：2021年的進(jìn)、出口增速為近兩年復(fù)合增速；數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署

疫情暴發(fā)后，受我國(guó)居民境外出行明顯減少以及海運(yùn)服務(wù)價(jià)格提高等因素影響，2020—2022年我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差較疫情前明顯收窄。今年以來(lái)，隨著居民境外出行增多和海運(yùn)服務(wù)價(jià)格下降，上半年，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差累計(jì)已達(dá)1021億美元，超過(guò)去年全年923億美元的水平；今年前三季度我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差將繼續(xù)擴(kuò)大。今年上半年，我國(guó)貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP同比的負(fù)向拉動(dòng)作用為0.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著我國(guó)貨物貿(mào)易順差收窄疊加服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)的負(fù)向拉動(dòng)作用可能繼續(xù)加深。

從生產(chǎn)端看，受海外需求收縮等因素影響，工業(yè)增加值增速較前三年同期明顯回落，進(jìn)入三季度，除受高溫影響帶動(dòng)電力生產(chǎn)加快以外，采礦業(yè)和制造業(yè)增速均繼續(xù)放緩；疫情影響消退使服務(wù)業(yè)生產(chǎn)較前三年同期明顯加快，但三季度服務(wù)業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)也有所趨緩。主要受基數(shù)變動(dòng)影響，1-8月份，我國(guó)規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，較上半年提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，但較前三年同期平均增速低1.7個(gè)百分點(diǎn)；以2019年同期值為基數(shù)，近四年同期平均增速為5.1%，比上半年平均增速低0.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)三大門(mén)類(lèi)增加值增速均低于前三年同期平均水平，1-8月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.7%，較前三年同期平均增速低2.5個(gè)百分點(diǎn)，近四年同期平均增速為3.5%，比上半年平均增速低0.5個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.3%，較前三年同期平均增速低1.4個(gè)百分點(diǎn)，近四年同期平均增速為5.4%，比上半年平均增速低0.1個(gè)百分點(diǎn)；受上年基數(shù)抬升影響，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%，增速較上半年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，近四年同期平均增速為5.5%，比上半年平均增速加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示出暑期高溫加大了對(duì)電力生產(chǎn)的需求。

疫情影響的消退，使得今年前三季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)較前三年同期平均增速明顯加快，但三季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)有所放緩。今年1-8月份，我國(guó)服務(wù)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)8.1%，比前三年同期平均增速高出3.8個(gè)百分點(diǎn)，但較上半年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；考慮近四年同期平均增速，以剔除基數(shù)變動(dòng)影響，近四年1-8月份我國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)平均增速為5.2%，比上半年平均增速低0.2個(gè)百分點(diǎn)。

(二)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中趨降，生活性服務(wù)業(yè)修復(fù)對(duì)吸納外來(lái)戶(hù)籍人口就業(yè)發(fā)揮了積極作用

隨著疫情影響的消退，今年以來(lái)，我國(guó)生活性服務(wù)業(yè)較快修復(fù)，增加了用工特別是外來(lái)務(wù)工人員的用工需求，帶動(dòng)了城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的下降。今年一季度，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率月均值為5.5%，二季度已下降至5.2%，進(jìn)入三季度，受高校畢業(yè)生大量進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)影響，7月份我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率短暫上升至5.3%，8月份又回落至5.2%，與2019年同期值持平，隨著高校畢業(yè)生陸續(xù)就業(yè)或退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，9月份，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有可能繼續(xù)下降。

分結(jié)構(gòu)來(lái)看，進(jìn)入三季度，我國(guó)本地戶(hù)籍人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率高于二季度，但外來(lái)戶(hù)籍人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率則較二季度繼續(xù)下降，顯示出生活性服務(wù)業(yè)修復(fù)對(duì)吸納外來(lái)戶(hù)籍人口就業(yè)發(fā)揮了積極作用。7-8月份，我國(guó)本地戶(hù)籍人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率月均值為5.3%，較二季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；外來(lái)戶(hù)籍人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率月均值為5.0%，比二季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，較一季度下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。從服務(wù)業(yè)較為聚集的大城市調(diào)查失業(yè)率來(lái)看，情況也是如此。7-8月份，我國(guó)31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率月均值為5.4%，比二季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，較一季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

(三)PPI同比降幅由擴(kuò)大轉(zhuǎn)為收窄、CPI同比趨向于圍繞零值上下波動(dòng)

年初至今，國(guó)際能源價(jià)格經(jīng)歷了由降轉(zhuǎn)升的過(guò)程，上半年在需求下降背景下，原油價(jià)格震蕩下行，三季度受石油輸出國(guó)減產(chǎn)等因素影響，原油價(jià)格較快回升；有色金屬價(jià)格則保持相對(duì)穩(wěn)定；以國(guó)內(nèi)定價(jià)為主的黑色金屬等產(chǎn)品價(jià)格在一季度較快上漲后，二季度價(jià)格明顯回落，三季度價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定。受這些因素的綜合影響，一季度我國(guó)PPI環(huán)比月均降幅為0.13個(gè)百分點(diǎn)；二季度PPI環(huán)比月均降幅擴(kuò)大至0.73；進(jìn)入三季度PPI環(huán)比降幅收窄并開(kāi)始轉(zhuǎn)正，7、8月份，我國(guó)PPI環(huán)比分別增長(zhǎng)-0.2%、0.2%。上半年，在環(huán)比下行和去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素負(fù)向拉動(dòng)作用逐步加深的情況下，我國(guó)PPI同比降幅由1月的0.8個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至6月的5.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著環(huán)比降幅收窄和翹尾因素負(fù)向拉動(dòng)作用明顯減弱，三季度我國(guó)PPI同比降幅逐步收窄。8月份，我國(guó)PPI同比下降3.0%，比6月份收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)，9月份，我國(guó)PPI同比降幅有可能繼續(xù)小幅收窄。未來(lái)數(shù)月，隨著翹尾因素影響減弱，PPI同比走勢(shì)將更多取決于國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)以及國(guó)內(nèi)基建、房地產(chǎn)投資對(duì)黑色金屬等產(chǎn)品價(jià)格的影響。

受食品價(jià)格由降轉(zhuǎn)升和暑期出行增加帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格上漲影響，年初至今，我國(guó)CPI環(huán)比呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢(shì)。因今年春節(jié)較去年提前，1月份我國(guó)CPI環(huán)比上漲0.8%，2月份轉(zhuǎn)為下降0.5%，一季度月均環(huán)比0增長(zhǎng)；二季度CPI月均環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)入三季度，受豬肉價(jià)格止跌回升和服務(wù)價(jià)格上漲等影響，CPI環(huán)比實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，7、8月份環(huán)比分別上漲0.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)。在去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素正向拉動(dòng)作用總體減弱和環(huán)比下降的共同作用下，6月份，CPI同比由1月份的上漲2.1%轉(zhuǎn)為0增長(zhǎng)；7月份，雖然CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但受翹尾因素正向拉動(dòng)作用明顯減弱影響，CPI同比下降0.3%；8月份，隨著環(huán)比繼續(xù)回升和翹尾因素正向拉大作用加強(qiáng)，CPI同比實(shí)現(xiàn)了0.1%的小幅增長(zhǎng)。9月份，雖然燃油價(jià)格有所上漲，但在豬肉價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定和服務(wù)價(jià)格回落的情況下，CPI同比有可能再次轉(zhuǎn)為小幅負(fù)增長(zhǎng)。

二、近期國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及對(duì)我國(guó)的影響

受去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素影響，上半年，美國(guó)CPI同比讀數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)較快下行態(tài)勢(shì)；隨著翹尾因素影響減弱，下半年美國(guó)CPI同比讀數(shù)將會(huì)有所起伏，難以再現(xiàn)快速下降的局面，這增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的不確定性因素，短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊。目前來(lái)看，在新冠疫情影響消退的情況下，全球消費(fèi)重心從商品向服務(wù)轉(zhuǎn)移仍未結(jié)束，商品需求下降，世界主要國(guó)家制造業(yè)景氣程度較為低迷，對(duì)我國(guó)商品出口仍會(huì)形成較大制約。6月份，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.0%，較1月份下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素下降了5.4個(gè)百分點(diǎn)，今年新漲價(jià)因素向上貢獻(xiàn)了2.0個(gè)百分點(diǎn)。6月份，更受美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）指數(shù)同比上漲4.1%，較1月份下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)，今年新漲價(jià)因素向上貢獻(xiàn)了1.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素下降幅度明顯減小，疊加國(guó)際原油和糧食價(jià)格波動(dòng)，下半年美國(guó)CPI同比讀數(shù)難以再現(xiàn)快速下降的局面；7、8月份，美國(guó)CPI同比分別上漲3.2%、3.7%，漲幅較6月份明顯提高。但美國(guó)核心PCE，在去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素下降幅度與上半年相當(dāng)且工資漲幅有所放緩的情況下，可能呈現(xiàn)繼續(xù)向2%目標(biāo)靠攏的趨勢(shì)。目前來(lái)看，下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的不確定因素增多，在展示強(qiáng)硬貨幣政策立場(chǎng)的同時(shí)，實(shí)際貨幣政策走向更加難以預(yù)料，從而對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)可能產(chǎn)生一定沖擊。

在新冠疫情影響消退的情況下，全球消費(fèi)重心從商品向服務(wù)轉(zhuǎn)換仍未結(jié)束，同時(shí)以發(fā)達(dá)國(guó)家為中心的貨幣緊縮對(duì)商品消費(fèi)也形成了一定抑制作用。商品需求不足導(dǎo)致全球制造業(yè)景氣度低迷。標(biāo)普國(guó)際發(fā)布的7月全球制造業(yè)PMI，已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月低于50的榮枯線。跌破50的時(shí)間長(zhǎng)度僅次于雷曼危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)衰退期。分地區(qū)來(lái)看，在全球29個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)中，7成國(guó)家制造業(yè)PMI低于50，企業(yè)活動(dòng)萎縮。尤其是歐洲的低迷尤為突出，區(qū)域內(nèi)最大的德國(guó)僅為38.8。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的7月美國(guó)為46.4，較上月小幅改善，但仍連續(xù)9個(gè)月低于50的榮枯線。該指數(shù)連續(xù)低于50的時(shí)間創(chuàng)出2008年金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)的最長(zhǎng)紀(jì)錄。電子產(chǎn)品和化工產(chǎn)品訂單低迷。日本7月制造業(yè)PMI為49.6，連續(xù)2個(gè)月低于50。世界主要國(guó)家制造業(yè)景氣程度較為低迷，對(duì)我國(guó)商品出口仍將形成較大制約。

三、下一步我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能的基本態(tài)勢(shì)和簡(jiǎn)短政策探討

(一)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)溫和上升態(tài)勢(shì)，全年可能實(shí)現(xiàn)5.1%左右的增長(zhǎng)

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在服務(wù)業(yè)修復(fù)的順風(fēng)和全球?qū)χ圃鞓I(yè)產(chǎn)品需求下降的逆風(fēng)疊加影響的時(shí)期。7月下旬召開(kāi)的中央政治局會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻；會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)，加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解。從近期政策變動(dòng)情況看，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）在6月份和8月份連續(xù)兩次調(diào)降；包括北上廣深在內(nèi)全國(guó)一些核心城市陸續(xù)調(diào)整優(yōu)化了房地產(chǎn)政策。隨著這些政策調(diào)整效果的逐步顯現(xiàn)，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)溫和上升態(tài)勢(shì)。

從一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走勢(shì)看，今年初，由于前期積壓的部分需求得到集中釋放，我國(guó)消費(fèi)修復(fù)的斜率較為陡峭，二季度消費(fèi)修復(fù)的斜率開(kāi)始趨緩，進(jìn)入三季度，消費(fèi)增長(zhǎng)有進(jìn)一步放緩之勢(shì)。今年一季度，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.8%，近四年同期平均增速為4.3%；二季度，近四年同期平均增速已降至3.7%；7-8月份，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額近四年平均增速下降至3.2%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速下降固然和消費(fèi)物價(jià)變動(dòng)有一定關(guān)系，但剔除物價(jià)變動(dòng)影響，增速也有所下降。如果在今年剩下的4個(gè)月中，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額四年平均增速仍維持在3.2%的水平，那么全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比將增長(zhǎng)6.8%左右（名義增速），低于年初的預(yù)期水平?；A(chǔ)設(shè)施投資方面，雖然目前地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行開(kāi)始提速，但前幾年同期基數(shù)也有所抬升，因此累計(jì)同比增速可能繼續(xù)下降；房地產(chǎn)投資全年可能仍將維持較大負(fù)增長(zhǎng)，成為拖累投資增長(zhǎng)的主要因素；制造業(yè)投資雖有一定韌性，但累計(jì)同比增速有可能處于穩(wěn)中有降的狀態(tài)。外需方面，受海外需求總體收縮和去年同期基數(shù)下降的綜合影響，下半年我國(guó)外貿(mào)出口可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間負(fù)增長(zhǎng)，但跌幅有可能收窄。綜合出口、固定資產(chǎn)投資以及消費(fèi)增長(zhǎng)可能面臨的現(xiàn)實(shí)情況，我們預(yù)計(jì)2023年三、四季度中國(guó)GDP增速可能分別為4.6%、5.1%左右，下半年GDP增速可能在4.8%左右，全年GDP可能實(shí)現(xiàn)5.1%左右增長(zhǎng)，可以實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

(二)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率可能緩慢趨降

今年2月以來(lái)，隨著我國(guó)疫情防控較快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，我國(guó)服務(wù)業(yè)特別是需要人員密接的服務(wù)業(yè)得到較快修復(fù)，這帶來(lái)了我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的下降。4-6月份，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率維持在5.2%的水平，但16-24歲人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率則呈現(xiàn)出持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)。雖然，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局未公布7月以來(lái)的青年人口調(diào)查失業(yè)率，但按照往年的季節(jié)性規(guī)律，在高校畢業(yè)生大量進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)后，青年人口調(diào)查失業(yè)率在7月份會(huì)達(dá)到年內(nèi)高峰，8月份以后則會(huì)逐步走低，從而帶動(dòng)整體城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的下降。同時(shí)，隨著我國(guó)穩(wěn)就業(yè)政策在下半年逐步落地見(jiàn)效，預(yù)計(jì)我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率可能會(huì)緩慢趨降。

(三)PPI同比跌幅可能保持基本穩(wěn)定、CPI同比可能會(huì)趨于零增長(zhǎng)

從國(guó)際定價(jià)的商品來(lái)看，短期內(nèi)，受石油輸出國(guó)減產(chǎn)等影響，國(guó)際能源價(jià)格有所上行，但目前并不存在價(jià)格持續(xù)上行的基礎(chǔ)；國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色金屬等價(jià)格受基建和房地產(chǎn)投資影響較大，價(jià)格可能會(huì)維持基本穩(wěn)定。因此，四季度我國(guó)PPI環(huán)比可能會(huì)呈現(xiàn)持平或小幅下降狀態(tài)，在去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素影響減弱的情況下，PPI同比跌幅可能在3.2%左右，全年P(guān)PI同比降幅也可能在3.2%左右。從國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，受季節(jié)等因素影響，四季度，鮮菜、鮮果價(jià)格可能會(huì)有所上漲；豬肉價(jià)格在經(jīng)歷一段時(shí)間快速上漲之后已呈現(xiàn)基本穩(wěn)定的狀態(tài)。非食品價(jià)格中，受節(jié)假日影響，交通通信類(lèi)價(jià)格可能有所上漲，對(duì)服務(wù)類(lèi)價(jià)格會(huì)形成一定支撐。在考慮翹尾因素的情況下，CPI同比可能零增長(zhǎng)，全年CPI同比漲幅可能在0.3%左右。

(四)適度加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，為實(shí)現(xiàn)今明兩年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展打好基礎(chǔ)

從今年前三季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體處于向上修復(fù)過(guò)程之中，但二季度以來(lái)修復(fù)的斜率趨緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)。在此背景下，應(yīng)密切跟蹤內(nèi)外需變化，根據(jù)實(shí)際情況適度加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。目前來(lái)看，我國(guó)實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.0%左右的目標(biāo)難度不大，但也應(yīng)該看到，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然受到外需下降的影響，同時(shí)也得益于疫后服務(wù)業(yè)修復(fù)的推動(dòng)。如果今年經(jīng)濟(jì)最終實(shí)現(xiàn)了5.0%左右的增長(zhǎng)，那么近兩年平均增速在4.0%左右。展望來(lái)年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然較為乏力，海外需求可能難有大的改觀。世界銀行今年6月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2023年全球經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)2.1%的低增長(zhǎng)，2024年增速也僅恢復(fù)至2.4%，較疫情暴發(fā)前的2017—2019年平均增速3.1%的水平仍有較大差距。在服務(wù)業(yè)今年已實(shí)現(xiàn)較好修復(fù)的基礎(chǔ)上，明年服務(wù)業(yè)繼續(xù)修復(fù)的動(dòng)能也將趨弱。因此，為保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，明年政策提前發(fā)力的必要性上升。如果逆周期調(diào)節(jié)政策能夠在今年底明年初及時(shí)落地見(jiàn)效，將有利于較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。■

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