絕對戰(zhàn)略研究公司（Absolute Research）的大衛(wèi)·鮑爾斯（David Bors）也表示，不著陸可能是最壞的結(jié)果。其指出，這種情況的出現(xiàn)將導(dǎo)致在出現(xiàn)任何閑置產(chǎn)能或經(jīng)濟疲軟之前，全球經(jīng)濟增長重新加速。”其并補充道，令看漲債券的投資者感到沮喪的是，美聯(lián)儲的政策利率可能不得不在更長時間內(nèi)保持較高的水平。

　　在某種意義上，不著陸只是時間問題（畢竟，飛機必須在某個時刻著陸）。（Morgan Stanley）首席美國經(jīng)濟學(xué)家艾倫·曾特納（Ellen Zentner）認(rèn)為，不著陸“只是等待即將發(fā)生的軟著陸或硬著陸”。她解釋道：

　　“在硬著陸和軟著陸兩種情況下，美聯(lián)儲都在追求于短期提高中性利率，尋求適當(dāng)?shù)南拗菩岳仕?。在追求中性時，暫停后的下一個利率變動也可能會上升。如果美聯(lián)儲成功了，經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸。未成功則為硬著陸。事實上，市場可能會認(rèn)為，美聯(lián)儲提高利率水平可能會增加硬著陸的可能性，盡管時間會稍晚一些。”

　　最重要的是，美聯(lián)儲的選擇根本不是不降息，而是徹底控制住通脹。因此，如果經(jīng)濟不可能著陸，將直接意味著短期內(nèi)美聯(lián)儲還會再次加息。

　　怎樣定義經(jīng)濟衰退？

　　市場所辯論的一個更廣泛的問題是如何定義衰退。而經(jīng)濟的健康狀況對于預(yù)測風(fēng)險資產(chǎn)的走勢至關(guān)重要。如果出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，人們往往會損失更多的錢。

　　Longview Economics 的克里斯·沃特林 （Chris Watling） 認(rèn)為，如果一個經(jīng)濟體避免了衰退，那就是軟著陸；否則就是硬著陸。對于股票市場來說，這一點至關(guān)重要，因為與衰退相關(guān)的熊市周期在衰退開始之前從未結(jié)束，而且往往會更糟。如果無法避免經(jīng)濟衰退，就很難相信股市已經(jīng)觸底。

　　很難反駁這一點，但使用衰退的概念作為分界線存在問題，因為定義起來并不簡單，尤其是在當(dāng)前怪異的環(huán)境中。美國去年連續(xù)兩個季度GDP負(fù)增長，但就業(yè)和消費如此強勁，如果說美國已經(jīng)經(jīng)歷了衰退并從中復(fù)蘇，那將是荒謬的。據(jù)倫敦Fathom咨詢公司的埃里克·布里頓（Erik Britton）寫道：

　　“在英國的經(jīng)濟趨勢增長率可能低于1%的情況中，“技術(shù)性衰退”不再是一個相關(guān)概念，這一點尚不清楚：相反，我們將失業(yè)率大幅上升作為英國經(jīng)濟衰退的標(biāo)志。迄今為止，沒有證據(jù)表明這一情況發(fā)生；但不幸的是，我們從中得到的安慰微乎其微，因為失業(yè)率上升往往是經(jīng)濟衰退的滯后指標(biāo)?！?/p>

　　美國和英國的經(jīng)濟適用的邏輯大致相同。即使沃特林表示市場的分歧接近二元問題，但另也有一種觀點認(rèn)為，軟著陸的概念是為了美化經(jīng)濟衰退的可能性。

　　軟著陸or硬著陸？市場爭論不休

　　正如TS Lombard 的達(dá)里奧·帕金斯 （Dario Perkins） 指出的那樣，軟著陸傾向于鼓勵人們認(rèn)為，“經(jīng)濟可能會出現(xiàn)衰退，但這將是一個非常溫和的衰退。”因此，在某種程度上，這種情況是試圖誘使人們相信一種難以置信的結(jié)果，這至少會促使他們購買更多的風(fēng)險資產(chǎn)。他表示，當(dāng)逆向投資者審視共識預(yù)測的細(xì)節(jié)時：

　　他們發(fā)現(xiàn)，每個人都在預(yù)測有史以來最溫和的衰退——這種情況與“軟著陸”沒有明顯的區(qū)別。如果“2023年經(jīng)濟衰退”理論基本上只是一場賣方營銷活動，那么真正打破預(yù)期的唯一方法就是尋找經(jīng)濟衰退比大家預(yù)想的要更糟糕的原因。不過，這種分析往往是基于迷信或2008年金融危機的PTSD（創(chuàng)傷后應(yīng)激障礙），而不是基于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)得出的觀點。

　　珀金斯甚至稱這是一個“偽周期”。將飛機類比應(yīng)用于我們當(dāng)前的情況時，存在一些問題。這一概念的公認(rèn)學(xué)術(shù)專家是艾倫·布林德（Alan Blinder），其曾任美聯(lián)儲委員會主席，現(xiàn)為普林斯頓大學(xué)教授。根據(jù)布林德的說法，當(dāng)美聯(lián)儲打擊通脹時，要么將實現(xiàn)軟著陸，要么將會迫使經(jīng)濟衰退，不過自1965年以來的11次加息中，有7次都是溫和結(jié)束的。

　　問題是，在通脹提高至如此高的水平后，要想通過加息來控制通脹將十分困難。根據(jù)他的定義，艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）在1994-95年策劃展現(xiàn)了“完美的軟著陸”現(xiàn)象，彼時時通貨膨脹率相對穩(wěn)定在3%，經(jīng)濟增速僅從4.4%放緩到1.3%，失業(yè)率仍在5.6%。布林德指出，盡管當(dāng)時債券市場發(fā)生了巨大的波動，但在實際GDP沒有下降的情況下，實現(xiàn)了軟著陸。

　　失業(yè)率現(xiàn)目前僅為3.4%，因此肯定有上升空間。當(dāng)然，通貨膨脹率現(xiàn)仍遠(yuǎn)超美聯(lián)儲目標(biāo)，它在當(dāng)前高度停留的時間越長，經(jīng)濟就越難平穩(wěn)著陸。

　　美銀：下半年經(jīng)濟或出現(xiàn)“硬著陸”

　　美銀在近期發(fā)布研報表示，到目前為止，具有彈性的經(jīng)濟意味著利率水平將在更長時間內(nèi)保持在較高水平。該機構(gòu)預(yù)計今年上半年將出現(xiàn)所謂的“不著陸”情況，即經(jīng)濟增長將保持強勁，美聯(lián)儲可能會在更長時間內(nèi)保持鷹派立場，即加息完成后的高利率維持一段時間，該機構(gòu)預(yù)計2023年下半年經(jīng)濟可能會出現(xiàn)“硬著陸”。

　　本周早些時候，美銀的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，大多數(shù)投資者不相信2023年的股市反彈將持續(xù)下去。邁克爾-哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）領(lǐng)導(dǎo)的策略師團隊在研報中表示，最近的經(jīng)濟指標(biāo)顯示，美聯(lián)儲降低通脹的使命“在很大程度上尚未完成”，他們預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)將在未來三周內(nèi)跌至3800點，較當(dāng)前水平下跌約7%，此前該指數(shù)未能突破4200點的上限。