在23日央行罕見提及長期國債收益率后，24日，債牛遭遇“急轉(zhuǎn)彎”，現(xiàn)券期貨全面回調(diào)。

　　截至收盤，5年期國債活躍券收益率上行4.25BP，10年期國債活躍券上行5.25BP，30年期國債活躍券上行6.2BP報2.509%，終于回升至1年期MLF（中期借貸便利）利率（2.5%）上方。國債期貨全線收跌，其中30年期主力合約跌1.17%，幅度頗為罕見。

　　多位券商自營、銀行理財?shù)膫顿Y經(jīng)理對記者表示，央行觀點似乎對債市構(gòu)成一定影響，“23日長債收益率向下沖得太猛了，這也導(dǎo)致會對突發(fā)因素反應(yīng)很大?！?/p>

　　當(dāng)日晚間，央行旗下《金融時報》發(fā)布了對央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人的采訪，文章表示，“一些機構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐”，并提醒“固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險”。

　　不過，主流機構(gòu)仍認(rèn)為后續(xù)可以伺機布局。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示，長期債券收益率很難進(jìn)一步大幅走低，但從經(jīng)濟基本面和投資者情緒看，目前也沒有上行的條件，因此大體將處于底部橫盤。

　　債?！凹鞭D(zhuǎn)彎”

　　23日，財政部和央行先后發(fā)聲。財政部黨組理論學(xué)習(xí)中心組在《人民日報》發(fā)表文章稱，要加強財政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。

　　同日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

　　沖擊債市的原因則更在于央行對長債的回應(yīng)。央行表示，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)期，但同時也會受到供求關(guān)系等其他因素的擾動，而“出現(xiàn)階段性背離情形”。

　　央行稱，今年計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來發(fā)行節(jié)奏還會加快。隨著未來超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會有緩解，長期國債收益率也將出現(xiàn)回升?！伴L期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)?！?/p>

　　某券商自營債券交易員對記者表示：“債券收益率這么低，但經(jīng)濟存在復(fù)蘇的預(yù)期，央行意在表明債券的供給仍然低于預(yù)期?！?/p>

　　事實上，3月時，市場就頗為擔(dān)憂債券供給放大、財政發(fā)力對于債市的沖擊。此前貝萊德基金固定收益投資總監(jiān)劉鑫對記者稱，今年1萬億元超長期特別國債會發(fā)行，供給將放大；一季度地方政府債券發(fā)行節(jié)奏比較慢，二季度可能會加速。

　　不過，年初至今債券發(fā)行量低于預(yù)期，加之機構(gòu)不斷追多債券，這導(dǎo)致4月以來債券收益率不斷下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年1月、2月和3月的地方政府債券發(fā)行規(guī)模分別為2947億元、6011億元和4626億元。去年同期分別為4140億元、8138億元和6015億元。

　　“上周來看，機構(gòu)行為方面，基金積極追多長債，單周買入中長期利率債超1500億元，而券商減持非利率債品種，理財規(guī)模反彈后積極買入存單，險資在買入利率債和存單，農(nóng)村金融機構(gòu)和銀行是主要的債券減持機構(gòu)?！蹦香y理財研究部主管王強松對記者表示，3月單月需求指標(biāo)多數(shù)偏弱，增強了此前投資者做多債市的信心，淡化了市場對利率債供給的擔(dān)憂。

　　短期回調(diào)在預(yù)期之中

　　多位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，短期的債市回調(diào)在預(yù)期之中。3月以來，多數(shù)機構(gòu)就開始對長債轉(zhuǎn)為更謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　劉鑫近期對記者稱，盡管行情擁擠（尤其是超長債），但中長期來看，不論是短債還是中長債的收益率下行空間仍然存在，“只是空間相對小了一些，目前需要做的是適度降低久期、提升投資組合的靈活性。”

　　回顧這波行情，去年以來債牛一路狂奔，10年期國債收益率從2.9%附近一路跌至2.3%以下，連30年期長債都在近幾個月被瘋狂炒作；5年期以上LPR（貸款市場報價利率）在2月20日下調(diào)幅度超出預(yù)期，成了進(jìn)一步推升債市行情的催化劑；2月28日，30年期國債活躍券230023收益率跌破2.5%，最低報2.49%，創(chuàng)下近年來新低，同時跌破1年期MLF的利率水平，成為債市的里程碑事件。

　　由于后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍稍顯乏力、“資產(chǎn)荒”持續(xù)，近期海外降息預(yù)期下調(diào)更加劇了避險情緒，這導(dǎo)致“債?！痹綉?zhàn)越勇。

　　目前而言，市場對于債券供給的隱憂仍未消除。某頭部券商固收分析師對記者稱：“年初債券發(fā)行緩慢，大量超長債供給估計都將集中在二、三季度，因此目前確實有一定的供給擔(dān)憂?！?/p>

　　國海固收團隊測算，4~6月，常規(guī)國債凈融資將分別為-1354億元、7479億元、2821億元。考慮到5月國債凈融資量較高，預(yù)計6月或是特別國債開始發(fā)行較為合適的時間點，假設(shè)特別國債發(fā)行周期為2個月，其中6月份發(fā)行一半（5000億元），則二季度國債凈融資量將達(dá)到13946億元。

　　此前一些消息也影響了長債的行情。上述人士對記者稱，早在3月上旬，就有市場消息稱，監(jiān)管機構(gòu)正在調(diào)研農(nóng)村金融機構(gòu)的債券投資情況。

　　一位農(nóng)商行債券交易員對第一財經(jīng)記者表示：“監(jiān)管方面確實了解過30年期國債等長債交易的情況，這幾個月市場做多情緒比較強，但并沒有限制機構(gòu)繼續(xù)買入或交易?！北M管消息的擾動大于實質(zhì)性影響，但市場的劇烈波動也意味著，在投機情緒較重的情況下，大幅押注長債的風(fēng)險開始上升。

　　收益率難以大幅上行

　　就中期來看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債券收益率仍很難大幅回升，區(qū)間震蕩仍是大概率事件。

　　吳照銀對記者分析稱，債券收益率進(jìn)入底部區(qū)間，但沒到反彈的時點。經(jīng)濟基本面、通脹走勢都支持債券收益率維持低位，但目前10年期、30年期國債收益率已經(jīng)低于1年MLF利率的水平，這限制了長期債券收益率進(jìn)一步走低。從經(jīng)濟基本面和投資者情緒看，債券收益率目前也沒有上行的條件，因此大體上將處于底部橫盤。

　　4月16日，中國一季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布，同比增速從去年第四季度的5.2%上升到5.3%，超出市場預(yù)期（共識為4.8%）。但是，3月的一些重要月度活動數(shù)據(jù)較大幅度放緩。

　　“內(nèi)部結(jié)構(gòu)中地產(chǎn)弱、消費結(jié)構(gòu)性改善、出口回暖但累計增速不高，基建和制造業(yè)投資較好。從單月數(shù)據(jù)來看，3月出口、地產(chǎn)銷售和投資、生產(chǎn)、通脹以及融資等數(shù)據(jù)仍偏弱，需求偏弱的問題延續(xù)，供給結(jié)構(gòu)性過剩的問題依舊?！蓖鯊娝筛嬖V記者。4月發(fā)電、貨運、出口相關(guān)高頻數(shù)據(jù)同比高于3月，但最新的30城商品房銷售面積同比降42%。豬價仍偏弱，CPI仍偏弱，經(jīng)濟的需求和價格指標(biāo)并未顯著改善。

　　未來，各界預(yù)計貨幣政策仍有寬松的空間，這也限制了債券收益率的上行空間。但美聯(lián)儲首次降息預(yù)期被推遲到9月，這牽制了中國寬松的步伐，亦對債牛的熱度有所影響。

　　瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對記者稱：“我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場仍未觸底，政策支持需要進(jìn)一步加碼以穩(wěn)定房地產(chǎn)活動。不過，進(jìn)一步的政策寬松可能僅會在經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱或爆發(fā)重要信用違約風(fēng)險事件時才會出臺。鑒于一季度經(jīng)濟增長強于預(yù)期，我們認(rèn)為短期內(nèi)政府進(jìn)一步加碼政策支持的意愿較低。因此，預(yù)計2024年內(nèi)央行可能不會再降低MLF利率，而LPR仍有下調(diào)空間。此外，年內(nèi)整體財政擴張和基建投資增速存在下行風(fēng)險?！?/p>